Обучение

Learning

Образование

Education

Исследования

Research

Комментарии

Commentaries

e-mail: info@lerc.ru
блог: lerc.livejournal.com

«Проблемы региональной экономики»

Вестник №18

16.10.2016

Корчагин Ю.А.

О ГОСУДАРСТВЕННОМ РЕГУЛИРОВАНИИ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ РФ

16.10.2016

Логунов В.Н.

РЕГИОНАЛЬНЫЕ ИНВЕСТИЦИИ: ФУНКЦИЯ НЕОПРЕДЕЛЕННОСТИ РЕНТАБЕЛЬНОСТИ АКТИВОВ И ПРОИЗВОДСТВА

16.10.2016

Рисин И.Е., Шлеките И.А.

СУЩНОСТЬ МОНИТОРИНГА СОЦИАЛЬНО-ЭКОНОМИЧЕСКОГО РАЗВИТИЯ РЕГИОНА И ПРИНЦИПЫ ЕГО ОРГАНИЗАЦИИ

16.10.2016

Саликов Ю.А.

СОДЕРЖАНИЯ И ОСОБЕННОСТИ ЦЕЛЕЙ ПРОМЫШЛЕННОГО ПРЕДПРИЯТИЯ

16.10.2016

Лохманова И.С., Полозова А.Н., Горковенко Е.В.

ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ УПРАВЛЕНИЯ РАЗВИТИЕМ ОРГАНИЗАЦИЙ

16.10.2016

Овчинникова Т.И., Титов С.А., Козлова О.А.

ИСПОЛЬЗОВАНИЕ АВТОМАТИЗИРОВАННОГО МЕТОДА ПРИ ОПРЕДЕЛЕНИИ МЕХАНИЗМОВ СОТРУДНИЧЕСТВА НА ОСНОВЕ ДАННЫХ РЕФЕРЕНТОМЕТРИИ

16.10.2016

Хорев А.И., Саликов Ю.А., Зенин А.А.

РОЛЬ ОРГАНИЗАЦИОННЫХ ОТНОШЕНИЙ В УПРАВЛЕНЧЕСКОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ

16.10.2016

Ланкина С.А., Брянцева Л.В.

ОБЕСПЕЧЕНИЕ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ БЕЗОПАСНОСТИ ЗЕРНОПЕРЕРАБАТЫВАЮЩИХ ОРГАНИЗАЦИЙ НА ОСНОВЕ ИНСТРУМЕНТОВ ФАКТОРИНГА

16.10.2016

Саликов Ю.А., Дмитриева Л.Н.

ОБОСНОВАНИЕ ПРИМЕНИМОСТИ СТАНДАРТИЗАЦИИ В МЕНЕДЖМЕНТЕ ПРОМЫШЛЕННЫХ ПРЕДПРИЯТИЙ.

16.10.2016

Штефан В.И.

КОНЦЕПЦИЯ ИННОВАЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ НАУЧНО-ПРОИЗВОДСТВЕННЫХ СТРУКТУР

Корчагин Ю.А.16.10.2016

О ГОСУДАРСТВЕННОМ РЕГУЛИРОВАНИИ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ РФ

 

1. Государственное регулирование российского  РЦБ

 

Российский финансовый рынок относится к развивающимся рынкам. В то же время, частный сектор на финансовом рынке уже преобладает. В начале 2004 года обязательства частного сектора составляли 299 млрд. долл. (акции - 170, банковские кредиты - 105, рублевые корпоративные облигации - 7, корпоративные еврооблигации - 17), а государственные обязательства - только 54 млрд. долл. (ГКО и ОФЗ - 11, государственные еврооблигации - 35, вэбовки - 8). В 2005 году капитализация российского рынка акций выросла до 481 млрд. долл. В 2006-07 гг. доля государства в РЦБ продолжила свое снижение за счет снижения доли Банка России в капитале Сбербанка, доли Правительства РФ в капитале Внешторгбанка а также в капиталах других корпораций.

Развитость финансовой системы страны характеризует отношение ее размера (капитализация рынка акций + государственных и частных облигаций + активы банковской системы) к ВВП. Россия пока уступает развитым странам и ведущим развивающимся странам по этому важнейшему показателю (см. табл. 1).

 

Табл. 1. Отношение размера финансовой системы к ВВП

Страна

Отношение размера финансовой системы к ВВП, %

Великобритания

710

Франция

630

Германия

615

Япония

610

США

505

Китай

290

Бразилия

210

Россия (2003 г.)

100

Источник: Эксперт. № 21, 2004.

 

Функционирование рынка ценных бумаг должно регулироваться государством. Цель государственного регулирования заключается в обеспечении надежности ценных бумаг, выработке национальной модели РЦБ, в создании благоприятных условий для функционирования бирж, работы профессиональных участников РЦБ и самого РЦБ в целом, которая с учетом существующих в стране условий в наибольшей мере способствовала бы экономическому росту экономики.

Задачи государства в части создания и развития системы регулирования РЦБ сводятся в основном к следующему:

  • разработке идеологии, инфраструктуры, законодательной базы и стратегии развития РЦБ;
  • эффективному использованию финансовых ресурсов (государственных и частных) для развития экономики страны;
  • установлению "правил игры" для участников рынка;
  • обеспечению безопасности;
  • созданию системы информации о состоянии рынка и обеспечению ее открытости;
  • формированию системы страхования инвесторов от возможных потерь;
  • пресечению преступной деятельности на РЦБ;
  • регулированию развития рынка государственных ценных бумаг.

В мировой практике существуют три основные модели регулирования РЦБ:

  • путем прямого правительственного контроля (Ирландия, Нидерланды, Португалия);
  • путем контроля с помощью финансово-банковских органов (ФРГ, Бельгия, Дания);
  • через специально созданные учреждения (США, Франция, Италия, Испания, Великобритания).

Для российского рынка ценных бумаг ближе американская модель организации и регулирования, как на законодательном, так и на организационном уровнях. Однако сущность американской модели РЦБ, в которой основная масса акций свободно обращается на вторичном рынке ценных бумаг, пока не реализована.

В РФ к органам государственного регулирования рынка ценных бумаг относятся:

- ФСФР (Федеральная служба по финансовым рынкам);

- Министерство финансов РФ;

- Центральный банк РФ;

- Комитет по управлению государственным имуществом РФ;

- Антимонопольный комитет РФ;

- Министерство по налогам и сборам РФ;

- Министерство юстиции РФ;

- Государственный комитет по надзору за деятельностью страховых организаций и др.

Основными функциями регулирующих органов, направленными на защиту инвесторов от финансовых потерь, являются: регистрация всех участников рынка ценных бумаг; обеспечение всех субъектов экономики достоверной информацией о выпуске и обращении ценных бумаг; контроль и поддержание правопорядка на рынке ценных бумаг.

Государственное регулирование рынка ценных бумаг осуществляется в виде прямого вмешательства в его функционирование, а также в виде мер по косвенному воздействию на рынок.

Правовую основу функционирования рынка ценных бумаг составляют законы РФ, решающие следующие вопросы:

  • юридический статус ценных бумаг;
  • разграничение прав и ответственности эмитента и посредника;
  • формы эмиссии ценных бумаг (наличная и безналичная эмиссия);
  • регистрация реестров ценных бумаг;
  • создание депозитариев;
  • защита имущественных прав инвесторов;
  • гарантии участников рынка права на компенсацию со стороны должников;
  • контроль за эмиссией ценных бумаг;
  • контроль за работой банков с ценными бумагами.

Законодательство регулирует выпуск и функционирование векселей (в меньшей степени), акций, облигаций и других ценных бумаг. Государство лицензирует деятельность бирж, брокеров, других профессиональных участников РЦБ, инвестиционных институтов с целью повышения профессионализма участников РЦБ. Законодательно оформляются правила обращения деривативов - производных ценных бумаг (фьючерсов, опционов и др.).

Лицензированием деятельности коммерческих банков и кредитных организаций занимается Банк России, страховых организаций - Государственный комитет по надзору за страховой деятельностью.

 Как уже отмечалось, РЦБ РФ пока недостаточно развит. И основную долю составляют голубые фишки - ценные бумаги госмонополий и олигополий. В то же время  РЦБ имеет высокие темпы развития. Появились новые рынки ценных бумаг (рынок корпоративных облигаций и срочный рынок ценных бумаг), создана система коллективных инвестиций.

Капитализация российского рынка акций в конце 2004 года составила 265 млрд. долл. или 45% ВВП. В 2003 году российскими предприятиями на рынках ценных бумаг было привлечено в совокупности 11,4 млрд. долл., в т.ч. на внутренних рынках - 2,7 млрд. долларов.

Капитализация российского рынка акций резко выросла в 2005 г. и составила 481 млрд. долл. - 63% ВВП. В 2006 году капитализация рынка акций выросла примерно на 70%. Российскими предприятиями на рынке ценных бумаг в 2004 году было привлечено 15,5 млрд. долл., в том числе на внутреннем рынке - 5,3 млрд. долл. За 2005 год аналогичные показатели составили, соответственно, 29,7 млрд. долл. и 9,4 млрд. долл. Однако рынок акций по-прежнему характеризуется малым количеством ликвидных финансовых инструментов. Основную долю капитализации рынка (64,3 % - по состоянию на 30 декабря 2005 г.) составляли компании нефтегазового сектора[1].

 Внутренний рынок корпоративных облигаций является быстроразвивающимся сегментом российского рынка ценных бумаг. Однако он не может пока конкурировать с внешними заимствованиями. В 2004 - 2005 годах доля  еврооблигаций, выпущенных российскими предприятиями, составила 66%.

Российский фондовый рынок пока не служит одним из основных источников инвестиций. Его доля в инвестициях  невелика.

В регионах наиболее быстро развивается рынок корпоративных облигаций. Связано это с тем, что в России собственники пока не готовы к массовому выпуску акций на вторичный рынок и предпочитают держать контрольные пакеты акций у себя. Свободное обращение акций предполагает распределение собственности между многими акционерами. И в российских условиях это чревато потерей контроля над предприятием. Облигации как инструмент привлечения заемных средств свободны от этих рисков.  Поэтому внутренний рынок корпоративных облигаций является быстроразвивающимся сегментом российского рынка ценных бумаг. Однако и он не обеспечивает достаточного объема долгосрочных инвестиций. Связано это  с тем, что крупнейшие корпорации РФ предпочитают выпускать ценные бумаги за рубежом, поскольку цена облигационных займов там значительно ниже.

РЦБ начинает играть все большую роль как инструмент сохранения и наращивания стоимости сбережений населения (физических лиц)[2].

Глава ФСФР Олег Вьюгин на лекции в Высшей школе экономики сообщил (26.03.07), что 72 % внутренних накоплений населения приходятся на депозиты банков, 10 %  вложено в ПИФы, 8 % - в пенсионные резервы, 10 % - в страховые резервы. По его данным, чистые накопления населения РФ составляют всего 1-2% ВВП, что весьма незначительно в сравнении с развитыми странами. Причем склонность населения к сбережению в последние годы снижается, так как семьи вынуждены в трудных условиях жизни не накапливать средства, а тратить их на выживание.

Вьюгин привел приближенные данные о структуре инвесторов на российском РЦБ: 31% - это российские институциональные инвесторы, 25% - российские банки и 44% - иностранные инвесторы (нерезиденты). Эта статистика не включила физических лиц по причине малости их доли.

В то же время развитие сектора институциональных инвесторов с участием физ. лиц в России происходит довольно быстро. Так в 2006 г. активы ПИФов и пенсионных резервов выросли до 800 млрд. руб.

По данным О. Вьюгина, в 2006 г. количество счетов "рыночных пайщиков" выросло до 343,245 тыс. штук против 148,428 тыс. штук в 2005 г. Количество частных инвесторов, которые торгуют с помощью Интернет-трейдинга на ФБ ММВБ, в 2006 г. достигло 230 тыс. человек против 109,714 тыс. человек в 2005 г. Число физических лиц, купивших акции в ходе "народных" IPO в 2006 г, составило 115 тыс. чел.

Рынок ценных бумаг является, пожалуй, лучшим инструментом вовлечения населения в рыночные отношения, лучшей школой обучения его основам рынка, особенно молодежи. Гораздо полезнее для молодых людей во всех отношениях играть на РЦБ, нежели на «одноруких бандитах» - игральных автоматах. Недаром передовые позиции в экономике в мире занимают США, где в инвестиционном процессе на фондовом рынке участвует каждая домохозяйка. И следует отметить, что Правительство РФ уже достаточно много делает с помощью народных IPO в этом направлении.

 

2. Перспективы развития РЦБ России

 

Для развития финансового рынка среднесрочная программа Правительства  РФ на 2006-2008 гг. выделяет  следующие направления.

1.     Совершенствование системы регулирования финансового рынка.

В настоящее время регулирование и надзор на финансовом рынке осуществляется несколькими государственными органами. Для координации их действий планируются меры:

- повышение эффективности межведомственного взаимодействия и выработка единых подходов к развитию и регулированию всех секторов финансового рынка;

- развитие саморегулирования на финансовом рынке и взаимодействия СРО с органами государственной власти и управления;

- создание системы мониторинга за финансовым рынком;

- установление на законодательном уровне порядка обмена информацией с регуляторами финансовых рынков других стран.

В перспективе возможно объединение функций по регулированию различных сегментов финансового рынка  и создание мегарегулятора.

2.     Обеспечение четких и ясных процедур проведения надзора за деятельностью финансовых институтов:

- усиление роли регуляторов финансового рынка и СРО в нормировании и совершенствовании системы риск-менеджмента профессиональных участников финансового рынка;

- усиление роли третейских судов в рассмотрении споров на финансовом рынке и повышение компетенции судебных органов (арбитражного суда) в спорах на финансовом рынке;

- оптимизация требований к отчетности финансовых организаций, введение стандартов публичного раскрытия информации о своей деятельности профессиональными участниками финансового рынка;

- обеспечение раскрытия информации о результатах управления пенсионными резервами, утверждение методики оценки эффективности управления для государственных и частных управляющих пенсионными резервами;

- совершенствование требований к размещению средств, составу и структуре активов финансовых институтов, осуществляющих инвестиционную деятельность на финансовом рынке, а также введение единообразных требований по управлению соответствующими активами.

3.     Расширение спектра финансовых инструментов.

4.     Внесение изменений в законодательство, направленных на расширение возможности применения финансовых инструментов и механизмов, используемых для перераспределения рисков:

- производных финансовых инструментов с различными базовыми активами;

- секьюритизации финансовых активов;

- двойных и простых складских свидетельств;

- повышение эффективности института залога как способа обеспечения исполнения  обязательств.

5.     Развитие институтов коллективного инвестирования:

- совершенствование налогообложения закрытых ПИФов;

- унификация принципов и стандартов деятельности коллективных инвестиций (ПИФов и НПФов);

- расширение спектра разрешенных для инвестирования инструментов ПИФов и НПФов.

6.     Создание равных конкурентных и комфортных условий для деятельности участников финансового рынка, сокращение административных барьеров и трансакционных издержек:

- снижение трансакционных издержек эмитентов всех эмиссионных ценных бумаг, в том числе при проведении первичного публичного размещения акций (IPO);

-   смягчение ограничений в отношении ценных бумаг, операции с которыми осуществляются с участием иностранного капитала;

-  расширение информационной обеспеченности  инвесторов со стороны эмитентов;

- пресечение манипулирования на финансовом рынке и осуществление торговли с использованием инсайдерской информации;

- введение понятий квалифицированного и не квалифицированного инвестора;

- расширение составов правонарушений с целью учета специфики финансовых рынков, ужесточение наказаний;

- введение системы компенсации гражданам на РЦБ, а также системы страхования ответственности профессиональных участников РЦБ.

7.     Совершенствование налогообложения финансового рынка с целью предоставления равных условий предпринимательской деятельности.

8.     Совершенствование деятельности государственных финансовых институтов, субъектов  РФ и муниципальных образований в уставных капиталах финансовых организаций:

- подготовка стратегии деятельности государственных финансовых институтов развития, предусматривающей использование новых механизмов и различных форм финансирования проектов, реализуемых Правительством РФ;

- введение запрета на участие органов власти и муниципальных образований в уставных капиталах финансовых организаций (кроме стратегических институтов и организаций).

9. Развитие инфраструктуры финансового рынка, повышение ее надежности и капитализации:

- совершенствование законодательства о клиринге;

- совершенствование законодательства, регулирующего учет прав на ценные бумаги, создание Центрального депозитария;

- совершенствование законодательства об организаторах торговли и биржах, формирование единого законодательного регулирования всех видов бирж.

  Стратегия развития финансового рынка определяет направления деятельности государственных органов в сфере регулирования РЦБ на 2006 - 2008 годы[3].  В Стратегии состояние и ближайшие перспективы российского РЦБ оцениваются следующим образом:

-  РЦБ пока не рассматривается в качестве основного механизма привлечения инвестиций;

- основным источником инвестиций российских компаний остаются собственные средства, а также займы и первичные размещения акций на зарубежных финансовых рынках;

- внутренний финансовый рынок испытывает потребность в надежных ценных бумагах и других качественных активах;

- основные объемы сделок с российскими ценными бумагами и другими качественными активами осуществляются с конца 2003 года на зарубежных торговых площадках, а не внутри страны;

- долгосрочные инвестиционные ресурсы недавно созданных обязательных накопительных систем размещаются на финансовом рынке неэффективно;

- основная причина оттока ценных финансовых активов за рубеж - отставание в развитии российской инфраструктуры финансового рынка, высокие риски и издержки российского РЦБ;

- необходима доработка российского законодательства до уровня международных стандартов и развитие его инфраструктуры.

Основной целью Стратегии является превращение  РЦБ в один из главных механизмов финансирования экономики наряду с банковскими кредитами.

В 2006 - 2008 годах планируется осуществить:

- снижение транзакционных издержек привлечения капитала путем усиления конкуренции;

- снижение нерыночных инвестиционных рисков (обеспечение защиты прав и законных интересов инвесторов);

- повышение активности инвесторов - физических лиц, в том числе  через коллективные формы сбережения;

-  создание благоприятных условий для  профессиональных участников РЦБ, инвесторов и эмитентов при формировании политики регулирования финансового рынка.

Предполагается достигнуть следующих показателей в конце 2008 г.:

- отношение стоимости совокупных чистых активов инвестиционных фондов (в сумме с пенсионными активами) к  ВВП удвоится и составит 6%;

- отношение стоимости корпоративных облигаций к ВВП также удвоится   (с 2,2 % - в 2005 году до 4,5 % - в 2008 году);

- отношение страховых премий к  ВВП повысится с 3 % - в 2005 г. до 5 % - в 2008 г.;

- капитализация рынка акций относительно ВВП достигнет 70%;

- доля операций с российскими акциями на биржах внутри страны составит не менее 70%.

Ожидается, что к 2008 г. вклад российского РЦБ достигнет 20% инвестиций в основной капитал крупных и средних предприятий.

Стратегия определяет главными направлениями государственной политики по развитию финансового рынка в среднесрочной перспективе:

- создание необходимых предпосылок для формирования конкурентоспособных институтов финансового рынка;

- снижение регулятивных барьеров для обеспечения выхода российских компаний на рынок капитала и создание правовых основ формирования новых инструментов финансового рынка;

- укрепление законодательной базы в сфере защиты прав инвесторов и снижение нерыночного инвестиционного риска на финансовом рынке;

- реформу системы регулирования на финансовом рынке.

Создание конкурентоспособных институтов финансового рынка предполагает реализацию следующих мероприятий:

- совершенствование учетно-расчетной инфраструктуры фондового рынка, внедрение новых технологий;

- повышение конкурентоспособности бирж и торговых систем;

- внедрение систем управления рисками профессиональных участников рынка;

- развитие накопительных пенсионных систем и институтов коллективных инвестиций;

- развитие страховых институтов.

Снижение регулятивных барьеров для обеспечения выхода российских компаний на рынок капитала и создание правовых основ формирования новых инструментов финансового рынка предполагают реализацию следующих мероприятий:

- развитие рынка производных финансовых инструментов;

- развитие инструментов секьюритизации финансовых активов и рынка ипотечных ценных бумаг;

- ликвидация излишних правовых барьеров для снижения транзакционных издержек выхода российских компаний на национальный рынок капитала.

Укрепление законодательной базы в сфере защиты прав инвесторов и снижение нерыночного инвестиционного риска на финансовом рынке предполагают реализацию следующих мероприятий:

- повышение эффективности системы раскрытия информации о фактах, существенно влияющих на рыночную стоимость инвестиционных продуктов, предлагаемых на финансовом рынке;

- решение проблемы использования инсайдерской информации и инсайдерской торговли;

- защита прав акционеров при присоединениях, слияниях и иных формах реорганизации акционерных обществ;

- совершенствование корпоративного законодательства и развитие принципов корпоративного управления;

- развитие компенсационных механизмов на финансовом рынке.

Реформа системы регулирования на финансовом рынке предполагает реализацию следующих мероприятий:

- разработка нормативной правовой базы для создания и функционирования коллегиального органа по регулированию на финансовом рынке;

- вовлечение в процесс принятия решений по регулированию финансового рынка профессиональных участников рынка ценных бумаг, инвесторов и эмитентов, в том числе путем развития саморегулирования.

В 2007 году реанимирована идея создания единого государственного органа (мегарегулятора) регулирования всех финансовых рынков, что может существенно повысить эффективность управления финансами страны.

Главным препятствием на пути создания подобного независимого органа (мегарегулятора) была и остается позиция Банка России, который осуществляет надзор над кредитными организациями в соответствии с Конституцией и Законами РФ. Идея выделения функции надзора из структуры ЦБ возникла в 2000 году. Банковский комитет Госдумы тогда предложил сохранить Комитет банковского надзора в системе ЦБ, но его председателя назначать Госдумой. Сейчас эта идея доработана и расширена. И предлагается создать мегарегулятор с функциями надзора над всеми финансовыми рынками (кредитные организации, фондовый рынок, страховой рынок)[4].

 

 

 


[1] Среднесрочная программа социально-экономического развития (2006-2008гг.). Сайт еженедельника «Экономика и жизнь»; Сайт Минэкономразвития.

[2] Вьюгин О. ПРАЙМ-ТАСС. Aboutblank. 26.03.2007.

[3] Стратегия  развития финансового рынка  РФ. От 1 июня 2006 г. № 793-р. Сайт ФСФН

 

[4] Коммерсант. - № 28 от 21.02.07.

 

Яндекс цитирования