1. Законодательное положение и функции Банка России

Банковская система России создавалась по типу германской. ЦБ РФ в соответствии с законодательством получил полную независимость от исполнительной власти[1].

Статус, цели деятельности, функции и полномочия Банка России определяются Конституцией РФ, ФЗ «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)» и другими федеральными законами.

Свои законодательные функции и полномочия Банк России осуществляет независимо от других федеральных органов государственной власти, органов государственной власти субъектов РФ и органов местного самоуправления.

ФЗ гласит:

«Уставный капитал и иное имущество Банка России являются федеральной собственностью. В соответствии с целями и в порядке, которые установлены настоящим Федеральным законом, Банк России осуществляет полномочия по владению, пользованию и распоряжению имуществом Банка России, включая золотовалютные резервы Банка России. Изъятие и обременение обязательствами указанного имущества без согласия Банка России не допускаются, если иное не предусмотрено федеральным законом.

Государство не отвечает по обязательствам Банка России, а Банк России - по обязательствам государства, если они не приняли на себя такие обязательства или если иное не предусмотрено федеральными законами.

 Банк России осуществляет свои расходы за счет собственных доходов».

Получение прибыли в соответствии с ФЗ и Конституцией РФ не является целью деятельности Банка России.

Банк России выполняет следующие основные функции:

• совместно с Правительством РФ разрабатывает и проводит единую государственную денежно-кредитную политику;
• монопольно осуществляет эмиссию наличных денег и организует наличное денежное обращение;
• является кредитором последней инстанции для кредитных организаций, организует систему их рефинансирования;
• осуществляет эффективное управление золотовалютными резервами Банка России;
• осуществляет банковский надзор;
• организует и осуществляет валютное регулирование;
• принимает участие в разработке прогноза и составлении платежного баланса РФ;
• проводит анализ и прогнозирование состояния финансов и экономики РФ;

Банк России подотчетен только Государственной Думе Федерального Собрания РФ.

По степени независимости ЦБ стран мира можно выстроить следующую цепочку: Швейцария, Германия, Австрия, США. На конце этой цепочки: ЦБ Норвегии, Японии, Франции, Бельгии, Испании, Италии.

Как видим, функционирование экономики стран не связано напрямую со степенью независимости ЦБ от исполнительной власти. И Германия, и Норвегия входят  в число самых развитых стран мира, хотя в Германии степень независимости ЦБ от правительства значительно выше.

2. Банковские системы развивающихся стран

Большинство развивающихся стран, включая Россию, неоднократно прошли через банковские кризисы. Преодоление кризисов потребовало значительных вложений государственных средств (до 40% ВВП).

Данные исследований МВФ свидетельствуют, что правительства стран лучше руководят санацией банковских систем, нежели ЦБ. Это объясняется тем, что правительство страны более свободно в принятии решений, поскольку его чиновники не входят во взаимосвязанную касту банкиров. В то же время правительство имеет возможность использовать в своей работе в полной мере  все рекомендации и наработки специалистов ЦБ.

Эксперты МВФ провели исследования эффективности ЦБ 50 ведущих стран мира и составили рейтинг ЦБ по отношению ВВП страны к числу работников ЦБ. Россия в этом списке на одном из последних мест. Банк России имел на это время (1999 г.) самый крупный штат (40000 сотр., для сравнения: у Банка Китая  было 2200 сотр. и 3 место по эффективности) относительно ВВП. И ситуация со временем лишь ухудшается. Количество сотрудников ЦБ с тех пор выросло примерно до 80 000 чел.

 

3. Банковские кризисы[2]

В России банковская система трансформировалась стремительно. В США на создание 1000  банков потребовалось 80 лет. В России в 1989-1995 гг. было создано около 2700 банков[3]. Для такого количества банков в стране не было достаточного количества квалифицированных банковских работников. Не существовало инфраструктуры и рыночной экономики для нормального функционирования коммерческих банков и получения прибыли. Неэффективной оставалась система управления банковской системой со стороны ЦБ. Рост числа банков заметно опередил становление и развитие рыночной инфраструктуры и экономики.

В конце 1996 г. произошел первый кризис ликвидности банков, и число банков (2095) сократилось примерно на 600 в сравнении с серединой 1995 г. Основная причина кризиса - неэффективность и стагнация экономики. И, чтобы удержать ситуацию, Банк России вынужден был направить в банковскую систему около 1 млрд. долл.

Выбор ГКО в 1995 году в качестве главного инструмента финансирования дефицита бюджета и отказ от прямого эмиссионного механизма его финансирования стали началом построения финансовой пирамиды ГКО-ОФЗ и будущего банкротства страны[4].

Первоначально ГКО в качестве инструмента финансирования бюджетного дефициты были сравнительно эффективны (при небольших объемах выпусков). Однако  объемы выпусков в 1998 г. стали чрезмерными и привели в итоге к дефолту.

Основными участниками создания и чрезмерного расширения рынка ГКО-ОФЗ стали МВФ (идеолог), Минфин (эмитент), Банк России (главный дилер и организатор продаж) и Сбербанк. Причем Сбербанк - был основным покупателем внутри страны и держателем ГКО и ОФЗ. А также основным в качестве юридического лица, наряду со своим собственником - Банком России, потребителем прибыли от обращения ГКО-ОФЗ.

Персоналии в то время на финансовом российском олимпе были следующие. Министром финансов в 1998 году был М.М. Задорнов. До него - Анатолий Чубайс, совмещавший в 1997 году пост Министра финансов с постом Первого заместителя Правительства РФ. Первым заместителем министра финансов в 1997-1999гг. был Алексей Кудрин. Затем он на небольшой срок покинул Минфин, но уже в том же 1999 году вернулся Министром финансов. 

Банком России в то время руководил С.К. Дубинин, первым заместителем ЦБ у него был Андрей Козлов. По литературным источникам Андрей Козлов последовательно выступал против чрезмерного расширения выпусков ГКО.

Наиболее влиятельной фигурой среди этих лиц, несомненно, был Анатолий Чубайс[5] - в то время последовательный сторонник монетарной теории.

ГКО и привязанные к ним по оплате процентов ОФЗ были классической финансовой пирамидой, которая довольно легко просчитывается математически при наличии всех данных.

Финансовый и банковский кризисы 1998 года отбросили экономику страны на несколько лет назад и нанесли невосполнимый ущерб населению страны[6]. Основными внутренними причинами финансового и банковского кризиса 1998 г. в России были[7]:

- общая слабость власти; неэффективная система управления страной и экономикой; неэффективность производств и экономики в целом. По оценке Минэкономики РФ к 1998 г. рентабельными были лишь 25% предприятий;

- неэффективная денежно-кредитная политика Банка России и экономическая политика Правительства РФ, основанные на чисто монетарных подходах. Проблемы устойчивости экономики и стабилизации финансовой системы Правительство РФ и ЦБ пытались решить с помощью политики внешних и внутренних заимствований, а не развития реального сектора экономики;

- некомпетентность или зацикленность топ-финансистов на одной методике и теории финансового блока страны, которые не сумели (или не хотели) критически оценить рекомендации экспертов международных институтов, приведшие страну к банкротству. Дефолт можно было, по мнению независимых аналитиков, предотвратить, проведя плановую девальвацию рубля. Достаточно было увеличить за счет эмиссии денежную массу для погашения долгов по ГКО-ОФЗ. Прекратить временно их выпуски и установить курс рубля в пределах 9-12 руб. за долл.; эта процедура является общепринятой и стандартной в ситуациях, подобных российской 1998 г.;

- слабое банковское законодательство. В частности, отсутствие закона о гарантировании вкладов частных лиц и законодательный запрет включения пункта в срочных договорах между клиентом и банком о штрафе за преждевременное снятие денег и др. Частные вкладчики оказались законодательно не защищенными от действий государства и недобросовестных банкиров, а банки - законодательно не защищены от панических массовых изъятий  вкладов населением;

- ошибочность денежно-кредитной политики ЦБ, в частности, заключалась в длительном искусственном поддержании завышенного валютного курса рубля в рамках объявленного валютного коридора (1997-98 гг. до 17 августа); Отпуск курса рубля в свободное плавание привел бы к росту инфляции, но к меньшим потерям для страны и ее населения. И в конечном итоге - к установлению рыночного курса рубля;

- отсутствие в России управленцев, способных цивилизованно и профессионально работать в рыночных условиях в финансовой сфере с учетом специфики России, уровня развития ее экономики, ментальности ее населения и качества российского человеческого капитала;

- неэффективная работа ЦБ. Крайне неэффективное использование внешних и внутренних заимствований, а также валютных резервов страны.  Примерно за два месяца - июнь-июль - середина августа 1998 г., по данным ЦБ, было израсходовано на бесполезное поддержание завышенного курса рубля более 9,2  млрд. долларов, которые мгновенно ушли за границу;

-  непомерное расширение рынка краткосрочных ценных государственных бумаг (ГКО);

- допуск на рынок ГКО-ОФЗ в безналоговом режиме международных спекулянтов (нерезидентов);

- лишение реального сектора экономики какого-либо финансирования. Норма прибыли на рынке ГКО-ОФЗ достигала 100%. Поэтому свободные и несвободные денежные средства устремились на этот рынок. В т.ч. и поэтому задерживалась выплата пенсий и заработной платы. Деньги крутились на рынке ГКО-ОФЗ; высокие проценты по ГКО-ОФЗ обусловили высокие проценты по депозитам в банках (до 50-60% годовых  в рублях, 15% - в долларах). Инфляция была низкой, можно было только на рублевых вкладах заработать до 40% годовых в долларах. Поэтому все деньги даже предприниматели размещали в банках, если не имели выхода на рынок ГКО-ОФЗ.

Минфин так официально подвел итоги 1998 года[8]:

«Макроэкономические итоги 1998 года

1998 год перечеркнул основные завоевания рыночных реформ, достигнутые за последние годы. Спад физического объема ВВП в 1998 году составил 4.6%, промышленной продукции - 5.2%, причем если до начала финансового кризиса темпы падения удерживались в пределах 2-3%, то после августа экономический спад составил 8-11% годовых. В результате уровень производства в России достиг рекордно низкой отметки за годы реформ. Индекс потребительских цен за год составил 84.4% по сравнению с 11.8% в 1997 году. При этом основной рост цен пришелся на период после 17 августа, что было вызвано значительной девальвацией рубля, а также эмиссионным финансированием бюджетного дефицита...

Попытки удержания валютного курса рубля в период нарастания кризисных явлений в экономике, а также задержка в осуществлении радикальных бюджетных реформ привели к сокращению золотовалютных резервов Банка России и возникновению непреодолимых трудностей с рефинансированием государственного долга. Рост внешней задолженности банковского сектора и нарастание оттока вкладов из коммерческих банков стали проявлениями системного банковского кризиса...

В августе 1998 года Правительство и Банк России приняли решения о фактическом переходе на режим плавающего валютного курса, приостановке обслуживания и реструктуризации большей части краткосрочного государственного внутреннего долга, а также 3-месячном моратории на обслуживание внешнего долга частным сектором. Кроме того, Правительство приостановило обслуживание части государственного внешнего долга и начало консультации с основными кредиторами...

В последующие месяцы произошло резкое падение реального курса рубля (почти в 3 раза) и скачок цен, кризис банковской и платежно-расчетной системы приобрели крупномасштабный характер, снижение доходов бюджета при отсутствии источников заемных средств сделало неизбежным эмиссионное финансирование бюджетного дефицита, реальные доходы населения значительно сократились, и снижение платежеспособного спроса явилось основным фактором спада производства и потребления...

Кризис банковской системы негативно повлиял на систему расчетов. В результате бюджетная система недополучила значительные суммы платежей, и произошло увеличение взаимных неплатежей между организациями...

В связи с неблагоприятной ценовой конъюнктурой внешнего рынка топливно-сырьевых ресурсов в 1998 году произошло сокращение экспорта, объем которого составил 83% от уровня предыдущего года.

Девальвация рубля привела к резкому росту объема государственного внешнего долга в рублевом выражении...

Таким образом, в 1998 году разразился экономический кризис, последствия которого будут оказывать воздействие на экономику и финансовое положение государства в ближайшие годы».

Третий банковский кризис в России случился летом 2004 г., но Банк России довольно быстро погасил его, приняв решительные меры. Кризис был вызван снижением ликвидности у мелких и средних банков. Обнаружилось, что значительную часть активов этих банков составляют «мусорные» (неликвидные) векселя. Крупные банки, включая Сбербанк и Внешторгбанк, отказались принимать их в качестве обеспечения кредитов на межбанковском рынке.

Банк России предоставил льготные кредиты Сбербанку и Внешторгбанку под 7%, а они, в свою очередь, предоставили краткосрочные кредиты под 15-16% мелким и средним банкам, потерявшим ликвидность. Дешевые целевые кредиты Банка России Сбербанку и Внешторгбанку для кредитования низколиквидных банков успокоили ситуацию. Тогда и выяснилось, что объем векселей в обращении примерно равен наличной рублевой массе. Напомним, что векселя играют в экономике роль суррогатных денег. Векселя составляют основную долю ценных бумаг, приобретаемых банками - ведущими участниками РЦБ.

Банк России также понизил норму обязательного резервирования и тем самым увеличил ликвидность банковской системы. Кроме того, он профинансировал покупку Внешторгбанком кризисного многофилиального Гута-банка. Все меры позволили повысить ликвидность банковской системы и снизить процентные ставки на межбанковском кредитном рынке.

Четвертый банковский кризис произошел в конце 2006г. - начале 2007 г. Связан он с трагическим убийством Андрея Козлова, а также письмами Алексея Френкеля о положении с коррупцией в банковской сфере. Кризис обнажил проблему криминализации банковской системы России. И от Председателя Госдумы Грызлова при поддержке Правительства РФ и администрации Президента поступило публичное предложение о передаче надзорных функций от Банка России новому органу, который должен быть независимым и надзирать над всеми финансовыми рынками[9].  К этому вопросу мы вернемся далее.

4. Банковская система России после дефолта

После дефолта в России функционировали около 1300 действующих банков. Их совокупные активы не превышали 150 млрд. долларов. Это меньше активов крупного западного банка.

К 2002 году банковская система преодолела последствия дефолта и восстановила свой уровень. В конце 2001 года, по данным Центра развития, совокупные активы банковской системы России достигли 140% в реальном выражении от докризисного уровня, а капитал - 120%. Чистые доходы за 2001 год составили 2,2 млрд. долларов и тоже превысили докризисные. Причем  основным источником доходов банков в 2001 г. стали кредиты реальному сектору экономики. Доля кредитов нефинансовому сектору экономики в активах банковской системы составила в конце года 42% (прирост за 2001 год - 43%). Таким образом, банковская система стала выполнять свою главную функцию - кредитования экономики.

Макроэкономические показатели деятельности банковского сектора   РФ в 2001-2005гг. приведены в табл. 1. Активы банковского сектора выросли с 2001 года примерно втрое в 2005г. и составили 350 млрд. долл. Также примерно втрое увеличился и собственный капитал банковского сектора и достиг в 2005 году 44.4 млрд. долл. Существенно выросла доля кредитов в активах до 55.9% в сравнении с 41.9% в 2001г. Вырос и объем кредитования реального сектора экономики, включая население,  - в 4 раза. Банковская система во все нарастающем объеме выполняет свои функции как источника финансирования экономики.

Серьезным конкурентом кредитования юридических лиц стало кредитование населения. За год объем потребительских кредитов увеличился в 1.9 раза с 616.05 млрд. руб.  на 1.01.05 до 1174.9 млрд. руб. на 1.01.06.

Второй по значимости активной операцией банков и источником доходов является приобретение ценных бумаг - около 16% от активов в 2005г.

Восстановилось доверие населения к банковской системе после дефолта. Вклады физических лиц выросли за этот период примерно в четыре раза и составили около 30% пассивов сектора. Стабильно снижается доля Сбербанка на рынке вкладов - с 60% в 2004г. до 54.4% в 2005г. Население все активнее участвует в финансировании экономики чрез банковскую систему. Около 20% своих доходов оно размещает в банках (сбережения). Вклады населения почти сравнялись с совокупными депозитами юридических лиц.

Табл.1. Макроэкономические показатели деятельности банковского сектора  РФ в 2001-2005гг.
Показатель	1.01.02	1.01.03	1.01.04	1.01.05	1,01.06
Активы (пассивы) банковского сектора, млрд. руб.	3 159,7	4 145,3	5 600,7	7 136,9	9 750,3
в % к ВВП	35,3	38,3	42,3	42,1	45,1
Собственные средства (капитал) банковского сектора, млрд. руб.	453,9	581,3	814,9	946,6	1 241,8
в % к ВВП	5,1	5,4	6,2	5,6	5,7
в % к активам банковского сектора	14,4	14,0	14,6	13,3	12,7
Кредиты и прочие размещенные средства, предоставленные нефинансовым предприятиям и физическим лицам, включая просроченную задолженность, млрд. руб.	1 323,6	1 796,2	2 684,7	3 887,6	5 454,0
в % к ВВП	14,8	16,6	20,3	22,9	25,3
в % к активам банковского сектора	41,9	43,3	47,9	54,5	55,9
Ценные бумаги, приобретенные банками, млрд. руб.	562,0	779,9	1 002,2	1 086,9	1 539,4
в % к ВВП	6,3	7,2	7,6	6,4	7,1
в % к активам банковского сектора	17,8	18,8	17,9	15,2	15,8
Вклады физических лиц, млрд. руб.	678,0	1 029,7	1 517,8	1 977,2	2 754,6
в % к ВВП	7,6	9,5	11,5	11,7	12,8
в % к пассивам банковского сектора	21,5	24,8	27,1	27,7	28,3
в % к денежным доходам населения	12,7	15,1	17,1	18,1	20,5
Средства, привлеченные от организаций, млрд. руб.	902,6	1 091,4	1 384,8	1 986,1	2 953,1
в % к ВВП	10,1	10,1	10,5	11,7	13,7
в % к пассивам банковского сектора	28,6	26,3	24,7	27,8	30,3
Источник: Банк России

Источник: Банк России

Тенденция роста финансовых результатов коммерческих банков приняла устойчивый характер. За 2004 год прибыль банковского сектора, по данным Банка России[10], составила 177,9 млрд. рублей, за 2003 и 2002 гг. - 128,4 млрд. руб. и 93 млрд. рублей, соответственно. В 2005 г. прирост прибыли был самым высоким за три года и составил 47.3% (2004 г. - 38.6%). Прибыль банковского сектора составила в 2005 г. 262.1 млрд. руб. Банковский сектор экономики -  один из самых рентабельных и быстро растущих секторов экономики в РФ.

Доля стабильных кредитных организаций, по данным ЦБ, составила в 2005 г. 99.6%.

Банковский капитал России в основном по-прежнему сосредоточен в Москве и Московской области. Из 200 крупнейших банков  около 70%  зарегистрированы в Москве и Московской области.

Основной причиной роста банковской системы и ее стабилизации стала чрезвычайно благоприятная ценовая конъюнктура на мировых рынках на нефть, газ, металлы, лес и другие сырьевые товары (цены на них с 1998 г. выросли в 4-7 раз) и поступление в экономику значительных доходов от их экспорта. Можно резюмировать, что это спасло экономику Россию и ее население от еще более тяжких последствий дефолта.

5. Стратегия развития банковского сектора РФ на период до 2008 года

Цели и условия развития банковского сектора определены в «Стратегии развития банковского сектора РФ  на период до 2008 года», принятой совместно Банком России и Правительством РФ  5 апреля 2005 г.

По состоянию на начало 2005 года соотношение активов банковского сектора с  ВВП составило 42,5 % (против 32,3 % на 1 января 2001 г.), капитала - 5,6 % (против 3,9 %), кредитов, предоставленных нефинансовым предприятиям и организациям - 19,5 % (против 11,0 %), что пока значительно ниже, чем в развитых странах мира.

Банковская сфера РФ имеет пока невысокую инвестиционную привлекательность на международном уровне. Об этом свидетельствует снижающаяся доля иностранного капитала. В период с 1 января 2000 г. по 1 января 2005 г. доля нерезидентов в совокупном уставном капитале действующих кредитных организаций РФ снизилась с 10,7 % до 6,2 %. Банк России принял ряд решений и мер, направленных на приток иностранного капитала в банковскую сферу и устранение бюрократических препонов на его пути. И эти меры привели к увеличению притока иностранного капитала в банковский сектор уже в 2005 году. Предусматривается в целом упростить процедуру формирования капитала кредитных организаций за счет средств нерезидентов и максимально сблизить ее с процедурой формирования капитала кредитных организаций резидентами. В целях  облегчения допуска нерезидентов в капитал банковского сектора  планируется внести в законодательство РФ изменения.

Банковский сектор в России остается относительно небольшим. Суммарный капитал всей банковской системы невелик и меньше капитала одного крупного западного банка. Высоки издержки ведения банковского бизнеса. Не  решены пока задачи развития конкуренции на рынке банковских услуг, повышения прозрачности процедур банкротств и ликвидации банков.

Базовыми задачами развития банковского сектора Стратегия ЦБ и Правительства РФ определила:

- усиление защиты интересов вкладчиков и других кредиторов банков;

- повышение эффективности осуществляемой банковским сектором деятельности по аккумулированию денежных средств населения и организаций и их трансформации в кредиты и инвестиции;

- повышение конкурентоспособности российских кредитных организаций;

- предотвращение использования кредитных организаций для осуществления недобросовестной коммерческой деятельности и в противоправных целях;

- развитие конкурентной среды и обеспечение транспарентности в деятельности кредитных организаций;

- укрепление доверия к российскому банковскому сектору со стороны инвесторов, кредиторов и вкладчиков.

В Стратегии прогнозируется, что будут достигнуты следующие совокупные количественные показатели российской банковской системы:

- активы/ВВП - 56-60 %;

- капитал/ВВП - 7-8%;

- кредиты нефинансовым организациям/ВВП - 26-28 % ВВП.

Деятельность кредитных организаций все в большей степени ориентируется на потребности реальной экономики. Сохраняется устойчивая тенденция роста кредитных вложений. На рынке банковских услуг  усиливается конкурентная борьба,  в том числе за вклады физических лиц. В результате - доля Сбербанка в привлеченных банковским сектором средств физических лиц во вклады (депозиты) имеет тенденцию к снижению.

Для повышения эффективности банковской сферы планируются следующие меры.

1. Институциональное развитие банковского сектора.

2. Рост эффективности и прозрачности банковской деятельности путем введения нового вида вклада с особыми условиями возврата.

3. Стимулирование кредитования частного и потребительского сектора:

- упрощение процедур обращения взыскания на предмет залога для кредитных организаций;

- создание системы регистрации залогов движимого имущества и имущественных прав (бюро регистрации);

- совершенствование законодательного регулирования деятельности микрофинансовых организаций;

- развитие новых сегментов рынка банковских услуг, ориентированных на предоставление широкого спектра банковских продуктов «конечному потребителю», прежде всего населению;

- развитие потребительского кредитования в направлении защиты прав потребителей;

- развитие инструментов рефинансирования и управления ликвидностью банков.

4. Совершенствование банковского надзора.

5. Участие государства в кредитных организациях.

6. Эффективность реализации Банком России основных функций

 

6.1. Регулирование и снижение инфляции

Из основных механизмов инфляции на долю Банка России приходится механизм быстрого роста денежной массы.

Большинство развивающихся стран мира и стран с переходными экономиками решили свои проблемы с инфляцией и снизили ее ниже уровня в 4%. В России инфляцию пока не удалось снизить до значений, которые принято называть в экономике умеренными. В  2003-05 гг. инфляция (рост потребительских цен) была стабильно высокой и составляла  11-12% в год (см. табл. 2). В 2006 году она несколько снизилась до 9%.

По прогнозам  бюджетного плана Правительства РФ на  2007-2009 гг., инфляция планируется в 2007 году в размере 8%, в 2008 г. - 6%, в 2009 г.- 5,5%.

Таблица 2.  Инфляция в России, %

Годы	1991	1992	1993	1994	1995	1996	1997	1998
Темп прироста инфляции	160.4	2508.8	839.9	215.1	131.3	21.8	11.0	84.4
Годы	1999	2000	2001	2002	2003	2004	2005	2006
Темп прироста  инфляции	36.5	20.2	18.6	15.1	12	11,7	10,9	9,0

Источник: ФСГС

Высокая инфляция и, соответственно, высокая ставка рефинансирования (10,5%) стала одним из главных сдерживающих факторов развития РФ, создания и развития ее инвестиционного и инновационного потенциалов. Достаточно отметить, что инвестиционные кредиты внутри России и другие заимствования очень дороги в сравнении с зарубежными, и лучшие российские корпорации, банки и предприятия предпочитают осуществлять заимствования за рубежом (других там не кредитуют).

В результате скупки Банком России  валюты за вновь печатаемые рубли с 2000 года по 2006 год денежная масса М2  выросла в 7,8 раза (табл. 3).

Табл. 3. Динамика денежной массы, национальное определение, конец года

	2000г.	2001	2002	2003	2004	2005	2006
Денежная масса М2	1 154,4	1 612,6	2 134,5	3 212,7	4 363,3	6 045,6	8 995,8
Темп прироста к пред. году,  %	61,5	39,7	32,4	50,5	35,8	38,6	48,8

Источник:  Банк России. Денежный агрегат М2 представляет собой объем наличных денег в обращении (вне банков) и остатков средств в национальной валюте на счетах нефинансовых организаций и физических лиц, являющихся резидентами РФ.

Валютные резервы в начале 2007 года превысили 300 млрд. долл. и встает вопрос об эффективности их использования и необходимости дальнейшего роста.

Банк России пока действует по простейшей схеме в процессе накопления валютных резервов: напечатал деньги, купил на них у российских экспортеров валюту (в основном нефтедоллары) и переправил валюту на хранение за рубеж под весьма небольшие проценты. Отсюда и огромный отток госкапитала (сюда надо добавить средства Стабфонда) за рубеж, о котором как об оттоке капитала скромно умалчивают. Проценты размещения этих средств значительно меньше внутренних процентных ставок по депозитам[11].

В итоге в России остается дополнительная денежная масса, а ее валютные резервы и Стабфонд работают на экономики развитых стран.

В 90-х годах развитые страны в качестве приоритетной цели денежно-кредитной политики ставили достижение низкого уровня инфляции. На втором плане оставались даже такие показатели, как денежные агрегаты или валютные курсы. Инфляционное таргетирование (inflation targeting) - это политика достижения заданного уровня инфляции. Данный подход и получил название инфляционного таргетирования (ИТ) - планового создания инфляции[12]. Банк России только в 200г году формирует план по внедрению политики таргетирования в России[13].

Планируемый переход ЦБ к инфляционному таргетированию обусловлен ожиданиями уменьшения притока валюты в Россию в связи с прогнозируемым снижением цен на нефть и опережающим ростом  импорта (в 2010-2011 годах).

По нашему мнению, переход на инвестиционное таргетирование в России сильно запоздал. Ключевыми целями России являются диверсификация экономики, ее развитие, рост ВВП, рост уровня и качества жизни населения, которые все эти годы подрывала высокая инфляция. А отнюдь не укрепление рубля и бессмысленное накопление золотовалютных резервов. По этому поводу бывший министр финансов Задорнов так сказал: «Не имея собственных ориентиров, Центральный банк и правительство задают абсолютно ложные ориентиры всей экономике». Я полагаю, что ... следовало бы сформулировать не «стерилизация валютных поступлений и инфляция», а «политика обменного курса и инфляция...»[14].

Теперь конкретная цель, причем в цифрах, у Банка России возможно и появится. Но перейти к таргетированию планируется неспешно, в течение 3-4 лет. Неторопливость Банка России удивляет. Живут, как в другом государстве, получают сверхвысокие зарплаты, закрылись от всех, а собственных результатов важнейшего финансового института как не было, так и нет.  Рост золотовалютных резервов и чрезмерное укрепление рубля - лишь следствие высоких цен на нефть. Положительными результатами могли бы стать эффективное использование резервов на развитие России и повышение качества жизни населения, поддержание низкой инфляции и стабильного курса рубля, которые бы способствовали опережающему росту экспорта. И не только сырьевого. А также притоку частного капитала в Россию. Но, как ниже мы увидим, золотовалютные резервы РФ, если и используются эффективно, то на пользу развитых стран.

6.2. Валютные резервы

В соответствии с мировым опытом в условиях экономической стабильности для страны необходим и достаточен трехмесячный запас валюты по импорту.  Это составляет около 50-60 млрд. долл. С учетом рисков сумму золотовалютных резервов страны  можно удвоить или утроить, и тогда необходимые запасы на кризисные ситуации составят с запасом примерно 150 млрд. долл. Следовательно, страна могла бы использовать значительные средства для своего развития.

По данным  Банка России[UK1] [15], в число резервных валют входят доллар США, евро, фунт стерлингов, японская иена и швейцарский франк. На доллар по состоянию на 1 июля 2006 года приходилось 51,5% ЗВР, на евро - 38,6%, на фунт стерлингов - 9,8%, на долю иены и франка - менее 0,1%.

Список основных стран, в банковские депозиты и ценные бумаги которых ЦБ вкладывает валюту, следующий: США (29,4%),  Германия (21,1%), далее идут Великобритания, Франция и некоторые другие с малыми долями. Преобладают банковские депозиты и остатки на корсчетах (42%). Остальные средства примерно поровну распределены между купонными и дисконтными ценными бумагами и сделками РЕПО. Распределение резервных активов ЦБ по кредитному рейтингу следующее: высший рейтинг ААА имеют 38% активов, на АА приходится 51%, а на А - 11%. Как видим, Банк России делает вложение не в самые надежные активы.

Данные по доходности своих вложений Банк России приводит  по двум портфелям - инвестиционному и операционному. Инвестиционный портфель на 1 июля 2006 года состоял в основном из долгосрочных ценных бумаг (46,5 млрд. долл.), операционный - из краткосрочных активов (195,4). Доходность за первое полугодие 2006 года по операционному портфелю в долларах составила 2,28%, по евро - 1,29%. Доходность по инвестиционной части была ниже, причем в евро она оказалась даже отрицательной. ЦБ объясняет это тем, что в этот период ставки в зоне евро росли, следовательно падали цены на длинные бумаги. В 2005 году долларовая составляющая  принесла 3,2% годовых, евро - 2,2%, а фунты - 4,8%. Как видим, проценты по вложениям крайне низки и много ниже уровня инфляции в России. И ниже уровня инфляции (2006г.) в некоторых развитых странах (даже отрицательны). И это притом, что рейтинг надежности вложений не является высшим.

 Поскольку рассматриваемый источник инфляции связан с покупкой Банком России валюты и эмиссией денег, необходимо в этой цепочке «нейтрализовать» эмиссию безналичных рублей, которыми ЦБ рассчитывается за валюту. И «нейтрализовать» саму эту операцию Банка России на данном этапе безудержного и бесполезного роста валютных резервов. Надо прекратить наращивать валютные резервы этим способом. Возможно, изымать часть доходов от экспорта нефти и газа в валюте (долларах), в том числе, через налоги (внести поправки в ФЗ). Или иным способом, позволяющим конвертировать доходы от нефти и газа в инвестиции и инвестиционные товары, в общественные блага, а не в валюту, хранящуюся в зарубежных банках, от которой стране и ее населению и не жарко, и не холодно. Вероятно, для страны выгоднее печатать деньги для приобретения золота, возможно, также платины и серебра у добывающих его российских предприятий и для стимулирования роста добычи драгметаллов. В 2006 г. доля золота составляла в золотовалютных резервах всего около 3% (около 8 млрд. долл.). Это увеличит долю общепризнанной составляющей в золотовалютных резервах, цена которой растет на мировых рынках. В этом случае одновременно организуется и инвестирование, и развитие важной национальной отрасли. А «стерилизацию» части доходов в виде валюты для снижения инфляции осуществлять в форме инвестиций и предложения импортных и национальных товаров с использованием безинфляционных механизмов.

Основной метод борьбы с инфляцией, инициированной сверхдоходами от продаж нефти и газа, по нашему мнению, следующий: нефть и газ «обмениваются» путем обычных сделок на средства производства, технологии, включая высокие технологии, на оплату труда (в том числе валютой иностранным рабочим и фирмам) по восстановлению и развитию инфраструктуры России. На покупку и производство общественных благ, включая лекарства и полностью оборудованные больничные места, оборудование и программные продукты для школ, профтехучилищ и государственных вузов.

Возможное повышение инфляции за счет роста заработной платы и доходов населения в этой схеме компенсируется закупками импортных товаров и стимулированием их производства внутри страны. Часть средств должно направляться в Пенсионный фонд, который не справляется  со своими задачами в условиях стагнации значительной части производств.

Накопленные средства позволяют безболезненно решить многие экономические, финансовые и инфраструктурные проблемы на федеральном и особенно на региональном и  местном уровнях. На эти средства необходимо закупать новое оборудование для медицинских учреждений,  школ, ЖКХ, автобусы для муниципальных образований, оплачивать строительство дорог и культурных учреждений. Повышать техническую оснащенность труда, в частности, заменить и дополнить старые автобусы новыми, заменить снегоуборочную и прочую технику.

По этой схеме можно работать во многих сферах, но задача государства, прежде всего, состоит в развитии инфраструктуры, социальной сферы и повышении уровня и качества жизни населения. Поэтому государственные инвестиции в воспитание, образование, медицину, науку из накопленных страной средств должны стать приоритетными.

Инвестиции в развитие российского человеческого капитала должны стать действительно приоритетными, и в развитие составляющих человеческого капитала должен направляться почти весь профицит бюджета.

Необходимо использовать хотя бы часть средств золотовалютных резервов на повышение уровня и качества жизни населения, развитие инфраструктуры и на инвестиции. И тогда от продаж национального природного богатства будет иметь место ощутимый прок в виде накопления материальных ценностей, новых производств и роста российского человеческого капитала. А это - фундамент будущей национальной инновационной системы и экономики. А так страна имеет лишь высокую инфляцию и спокойную жизнь чиновников Банка России.

 6.3. Конвертируемость  рубля и валютная политика

После дефолта Банк России и Минфин проводили валютную политику:

- увеличения золотовалютных резервов;

- соответствующего роста денежной массы за счет покупок валюты Банком России на внутреннем рынке;

- стабилизации валютного курса рубля;

- использования комплекса финансовых и административных инструментов для достижения этих целей.

Проводимая Банком России политика на базе благоприятной внешнеторговой конъюнктуры привела к ряду положительных тенденций, однако пока не решила проблему снижения до нормальных значений инфляции, которая остается высокой, и не способствовала, в том числе по этой причине, реструктуризации промышленности (очень дорогие в стране инвестиционные кредиты). В то же время, рубль во все в большей степени выполняет функцию денег, в частности, как средства обращения (долларизация экономики снижается). Однако важнейшую функцию денег - средства сбережения накоплений населения - в силу высокой инфляции, низких относительно инфляции банковских ставок по депозитам и других сопутствующих факторов  рубль выполняет пока частично.

Выполнение своих обязательств страной, благоприятная ценовая конъюнктура, стабильный рост ВВП, укрепление рубля и снижение  государственного долга привели к повышению международного рейтинга России до инвестиционного, что является весомым достижением.

Политика Банка России направлена на дальнейшую валютную либерализацию. С принятием Федерального закона «О валютном регулировании и валютном контроле» нормы законодательства  РФ приводятся в соответствие с международными требованиями о свободном перемещении капитала. Это обеспечивает дальнейшую либерализацию российской экономики, улучшение инвестиционного климата в стране, приближение рубля к полной конвертируемости.

С 1 июля в 2006 г. рубль официально объявлен конвертируемой валютой. Отменены все ограничения на валютные операции с ним.

Конвертируемость национальной валюты формально определяется отменой  всех ограничений на операции  с ней. Однако общепризнанная международная конвертируемость валюты определяется общим состоянием экономики страны в долгосрочном периоде, ее международным положением, величиной и качеством ВВП, величиной инфляции, историей, отношениями с развитыми странами и соседями, отношением к стране международных финансовых институтов и т.д. Всем эти критериям Россия пока не удовлетворяет. Но Россия находится на пути к повышению стабильности курса рубля и росту международного доверия к нему. Для продвижения к полной конвертируемости рубля необходимо решить проблему высокой инфляции, которая является главным признаком неустойчивости экономики и финансовой системы страны.

Укрепление рубля при высокой инфляции - чисто российский  феномен, который сдерживает развитие страны. Ухудшает условия экспорта товаров и создает благоприятные условия для роста импорта. И это ведет к стагнации промышленности с высокой добавленной стоимостью.

6.4.  Кредитные и депозитные операции

В табл. 4 приведены ставки по кредитам предприятиям и депозитам физических лиц в российских рублях в 2005-06 гг. со сроками до года. Данные по депозитам приведены без Сбербанка (его доля 56,8% рублевых вкладов и 42,% инвалютных вкладов на 01.12.2006г.). Средняя ставка Сбербанка по депозитам для доступных населению сумм ниже средней ставки по рынку депозитов. По депозитам физических лиц без депозитов «до востребования» средние ставки составили в 2005г. 9,2%, в то время как уровень инфляции был 10,9%, а в 2006г., соответственно, 8,9% и  9%. Таким образом, по депозитам физических лиц процентные ставки были ниже темпа прироста инфляции. И реальная стоимость сбережений населения, соответственно, понизилась. В то же время средняя ставка по вкладам в 2006 г. как будто приблизилась к официальному уровню индекса потребительских цен (табл.5). Но с учетом данных и оценок независимых аналитиков реальная инфляция для небогатой части населения превышает банковские ставки по вкладам на 5-7% и более процентов[16]. По мнению экспертов, официальная корзина товаров, принятая для расчетов индекса, не отражает даже минимальных потребностей человека для выживания. Причем с расчетами независимых аналитиков согласны и некоторые ведущие экономисты из администрации Президента РФ (в т. ч. начальник экспертного управления администрации Президента А. Дворкович) и Минфина. К тому же сами данные официальной статистики противоречивы, а методика расчета индекса потребительских цен не публична (сравните табл. 5 и табл.6). Индекс потребительских товаров и услуг для межрегиональных сопоставлений (табл.6) заметно выше и составляет  111,1%, а не 109%. Вместе с тем, эти противоречивые данные принадлежат ФСГС.

Табл.4. Ставки по кредитам предприятиям и депозитам физических лиц в российских рублях в 2005 -06 годах (до года), %*

	средняя за 1995 год	декабрь 2006г.
По кредитам предприятиям и организациям	10,7	11,1
По депозитам физических лиц	4,06	3,7
По депозитам физических лиц без депозитов "до востребования"	9,2	8,9

Источник: Банк России. * Без учета Сбербанка

Табл. 5. Индекс потребительских цен и его составляющих в 2006 году, %

	товары и услуги	продовольственные товары	непродовольств.  товары	платные услуги населению
	2006	2006	2006	2006
	в % к дек. прошлого года
декабрь	109	108.67	106.01	113.86

Источник: ФСГС

Табл.6. Изменение стоимости фиксированного набора потребительских товаров и услуг для межрегиональных сопоставлений покупательной способности населения, %

	2002	2003	2004	2005	2006
	в % к декабрю прошлого года
декабрь	117.68	111.9	114.37	115.1	111.1

Источник: ФСГС

Высокая инфляция в совокупности с укреплением рубля относительно доллара привела к тому, что ни рубль, ни доллар, ни евро, помещенные в банк, не являются пока в России средством сохранения стоимости  сбережений населения, которое по указанным причинам вообще лишено подобной возможности. Не решают данной проблемы и банковские сберегательные сертификаты. Процентные ставки по ним совпадают с таковыми по срочным вкладам. Пока отсутствуют и государственные ценные бумаги для населения (облигации), которые бы решали эту проблему. Все это означает, что Банк России и Правительство РФ косвенно покрывают часть результатов своей неэффективной финансовой и экономической деятельности за счет сбережений населения, которые постоянно обесцениваются. Напомним, что в государственном Сбербанке хранится около 56,8% рублевых вкладов населения, и удивительно, что ЦБ приводит свою статистику по вкладам без учета Сбербанка.

Инвестиционные кредиты в национальной валюте пока невыгодны для реального сектора экономики. Эквивалентные процентные ставки по ним много выше (ставка рефинансирования 10,5% + маржа банка (5-10%)), чем по зарубежным кредитам (6-9%). В сложившейся ситуации ведущие национальные корпорации и банки, включая Газпром, Сбербанк и Внешторгбанк, кредитуются за рубежом. В 2005 году Внешторгбанк привлек в форме синдицированных кредитов и еврооблигационных займов в общей сложности 3,2 млрд. долларов, Сбербанк - 2 млрд. долларов.  Крупные зарубежные кредиты и займы  получили в минувшем году «Альфа-банк», банк «Русский стандарт», Газпром и др. Основная причина кредитования за рубежом - низкие процентные ставки - ниже 10%.

Это приводит:

1) к снижению возможностей для развития финансовой и банковской системы РФ. Даже госбанки кредитуются за границей. При наличии огромных запасов валюты у страны не организован кредитный процесс для целей инвестирования экономики;

2) к росту реального совокупного государственного долга. По обязательствам госбанков и госмонополий солидарную ответственность несет государство. Внешний государственный долг России в 2005 году сократился с 120 млрд. долл. до 80 млрд. Внешний же долг госкомпаний с 2002 г. вырос более чем в пять раз - с 12 млрд. до 64 млрд. долл. в  2005 году. За 2005 г. их долг вырос на 30 млрд. долл. 

Общий долг РФ, включая предприятия и банки, за 2005 г. вырос на 13,8 млрд. долл. Долг органов государственного управления (суверенный госдолг) снизился на 25,2 млрд. долл. В то же время  существенно выросли долги коммерческих банков и предприятий.

В 2006 году процесс роста совокупного внешнего долга продолжился. На 01.10.06 г. он вырос на 11,2 млрд. долл. за счет роста корпоративного долга на 38,8 млрд. долл.

6.5. Сбережение средств населения и Сбербанк

В мировой практике сбережение (сохранение стоимости) средств населения является важной функцией государства, важнейшей функцией ЦБ, кредитной и банковской систем. В России  в этом направлении практически произошла деградация сберегательной системы, и государством не сделано ровным счетом ничего для ее восстановления. В актив можно занести лишь ФЗ «О страховании вкладов». Крупнейшей ошибкой трансформационного было превращение Сбербанка из специализированного сберегательного банка в универсальный банк. Это привело:

- к тому, что рост прибыли стал главным приоритетом деятельности Сбербанка;

- и, как следствие, к резкому снижению числа офисов и представительств; во времена СССР сберкасса была почти в каждом поселке и селе, ныне многие из них позакрывали за нерентабельность; 54% филиалов Сбербанка находятся в сельской местности. В основном за счет их сокращения Сбербанк уменьшил за десять лет с 1990 года по 2000 год количество своих точек с 36 тыс. до 20 тыс. И этот процесс интенсивно продолжается. Только в 2006 г. Сбербанк сократил число филиалов по стране на 95[17];

- к тому, что Сбербанк при наличии самых дешевых ресурсах за счет монополизма, особых преференциях и полной поддержке своего собственника ЦБ устанавливает самые дорогие цены за свои услуги;

- к средним ставкам по вкладам ниже уровня инфляции;

- к высоким ценам по кредитам;

- к отсутствию у Сбербанка интернет-трейдинга для населения; в Сбербанке очень высокая плата за брокерские услуги: при оборотах, характерных для среднего класса, брокерское обслуживание стоит в 3-4 раза выше, чем у других брокеров;

- к сверхвысокой цене его акций (90000-100000 тыс. руб. за обыкновенную акцию), которые предназначены не для рядового гражданина и т.д., и т.п.

После дефолта положение со сбережением средств населения только ухудшилось. Были обанкрочены сильные конкуренты Сбербанка - СБС-Агро и Инкомбанк. СБС-Агро был сильнее Сбербанка в сельской местности, где у него  функционировало более тысячи точек. Инкомбанк был впереди Сбербанка по валютным вкладам в крупных городах, и, как следствие, по этому виду вкладов в регионах. Опережал он Сбербанк и по объемам кредитования реального сектора экономики. Сбербанку было не до предприятий. Он в то время в основном черпал свою огромную прибыль на рынке ГКО-ОФЗ. И возводил свои грандиозные офисы за прибыль от ГКО.

И как преступление можно расценивать уничтожение сети СБС-Агро в сельских районах, на восстановление которой потребуются миллиарды долларов.

Отметим, что в России так и не создана конкурентная сберегательная среда, не создана до сих пор сеть почтово-сберегательных касс, которые при поддержке государства эффективно и на пользу населения, на повышение качества его жизни функционируют во многих странах. И фактически в стране отсутствует система сберегательных кредитных учреждений и банков. А универсальный коммерческий банк Сбербанк России не выполняет функции специализированного сберегательного учреждения и только тормозит создание эффективной и специализированной системы сберегательных учреждений с участием государства.

 

6.6. Надзорные функции и Банк России как замкнутая система

Выше отмечалось, что на основе исследований МВФ в условиях экономического кризиса правительства стран лучше справлялись с решением проблем банковских систем, нежели их ЦБ. Не улучшает работу ЦБ в кризисных условиях и высокая степень его свободы от исполнительной власти. Банк Китая зависит от исполнительной власти, но работает гораздо эффективнее независимого Банка России.

После дефолта 1998 г. многие аналитики и специалисты в экономике и банковской сфере усомнились в эффективности работы Банка России. В необходимости подобной чрезмерной независимости ЦБ, усомнились в необходимости его почти полной закрытости в то время, в полезности превращения его в «священную корову», усомнились в его объективности. Результаты деятельности Банка России были налицо - руины банковской системы и банкротство самых крупных и эффективных частных банков. Причем Банкротство этих банков произошло по вине государства, включая банк России. Именно государство и Банк России спровоцировали финансовый и банковский кризисы ложной финансовой политикой, отказалось платить банкам и другим кредиторам по долгам (ГКО и ОФЗ в их активах были заморожены), спровоцировали дефолтом и своими действиями панику среди населения, отозвали у ведущих банков лицензии.

Идея выделения функции надзора из структуры ЦБ возникла в 2000 году. Банковский комитет Госдумы тогда предложил сохранить Комитет банковского надзора в системе ЦБ, но его председателя назначать Госдумой. Сейчас эта идея доработана и расширена. И предлагается создать мегарегулятор с функциями надзора над всеми финансовыми рынками (кредитные организации, фондовый рынок, страховой рынок)[18]. В настоящее время этот подход поддерживают как органы исполнительной власти (Правительство, администрация Президента), так и Госдума.

Банк России еще со времен СССР сохранился как типичная замкнутая система со всеми вытекающими отсюда последствиями. Подобную систему невозможно реформировать изнутри. И подобная подсистема другой, более широкой системы, не способна эффективно и объективно надзирать над банковской системой и принимать объективные и эффективные решения, особенно в перманентно кризисных условиях. Суть проблемы проста - люди банковской среды связаны между собой тысячами нитей неформальных отношений. И это не позволяет в этой среде из ее функционеров сформировать объективную надзорную подсистему.

---

[1] ФЗ «О Центральном банке  РФ (Банке России)» № 86-ФЗ от 10 июля 2002 года.

[2] Подробно причины и анализ кризисов изложены в тексте на сайте ЦИРЭ

[3]  Корчагин Ю.А. Деньги, кредит, банки. - Ростов - на-Дону»: Феникс, 2006.

[4] Константинов Ю.А., Ильинский А.И. Финансовый кризис: причины и преодоление. М.: ЗАО «Финстатинформ», 1999, С.: 47.

[5] Президент РФ Борис Ельцин 15.07.06 подписал указ о назначении А. Чубайса руководителем администрации президента РФ. 7 марта 1997г. указом Президента РФ назначен первым заместителем председателя правительства РФ по вопросам оперативного управления. 11 марта 1997г. Чубайс назначен руководителем Межведомственной комиссии РФ по сотрудничеству с международными финансово-экономическими организациями и «Большой семеркой». В тот же день Чубайс назначен управляющим от РФ в Международном банке реконструкции и развития и Многостороннем агентстве по гарантиям инвестиций. 17 марта 1997г. А. Чубайс назначен министром финансов РФ, с мая 1997г. - член Совета безопасности РФ. 20 ноября 1997г. А. Чубайс был освобожден с поста министра финансов РФ. При этом сохранил за собой пост первого заместителя председателя правительства. 23 марта 1998г. одновременно с указом об отставке правительства РФ Ельцин подписал отдельный указ об отставке Чубайса. С 17 июня по 28 августа 1998г. - специальный представитель Президента РФ по связям с международными финансовыми организациями в ранге заместителя председателя правительства РФ. 19 июня 1998г. собранием акционеров был избран председателем правления РАО «ЕЭС России.

По итогам 1997г.  английским экономическим журналом «Euromoney» признан лучшим министром финансов в мире.

[6] Константинов Ю.А., Ильинский А.И. Финансовый кризис: причины и преодоление. М.: ЗАО «Финстатинформ», 1999, С.: 47.

[7] Корчагин Ю.А. Современная экономика России. - Ростов-на-Дону: Феникс, 2007.

[8] Об итогах работы Министерства финансов РФ в 1998 году. Web design: Гарант-Парк-Интернет

[9] Моисеев И. и др. Банку России нашли надзирателя. Коммерсант. № 28 (№ 3604) от 21.02.2007.

[10] Сайт Банка России. Отчет о развитии банковского сектора и банковского надзора в 2005 г.

[11] Сайты Банка России и Минфина.

[12] Моисеев С. Инфляционное таргетирование: международный опыт и российские перспективы // ВЭ.-2000.-№9; Корчагин Ю.А. ДКБ. - Воронеж: ВЭПИ, 2002.

[13] Шаповалов А. Центробанк берет инфляцию на себя ГАЗЕТА КОММЕРСАНТЪ № 32 (№ 3608) от 01.03.2007.

[14] Фонд «Либеральная миссия», 22.08.2001, Макроэкономическая стратегия России, эксперты «Либеральной миссии» анализируют предложения Андрея Илларионова, http://www.liberal.ru/sitan.asp?Num=144

[15] Шишкин М. КОММЕРСАНТЪ № 31 (№ 3607) от 28.02.2007.

 

[16] Егорова Е. Потребительский аукцион. Московский комсомолец. - 26.01-2.02.2005г. Корчагин Ю.А. Механизмы инфляции в РФ и методы ее снижения.

[17]  МОИСЕЕВ И. Сбербанк подрезал филиальную сеть. КОММЕРСАНТЪ, № 220 (№ 3551) от 24.11.2006, ПТ.

[18] ГАЗЕТА КОММЕРСАНТЪ № 28 (№ 3604) от 21.02.2007, СР.

---

 [UK1]