18. РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ

 (Из книги  "Финансы, денежное обращение и кредит ")

18.1. Финансовый рынок и место в нем рынка ценных бумаг

 

Финансовый рынок - это рынок обращения финансовых активов. Действует он в форме совокупности кредитного рынка, рынка ценных бумаг (РЦБ), страхового рынка и других частных рынков, через которые происходит перераспределение денежных средств и других финансовых активов.

Финансовый рынок включает денежный рынок, рынок капиталов, страховой рынок и рынок золота. По секторам финансовый рынок включает следующие крупные сектора:

- Банковский сектор экономики;

- Рынок ценных бумаг;

- Страховой рынок.

Рынок ценных бумаг играет существенную роль на финансовом рынке - это источник краткосрочного, среднесрочного и долгосрочного финансирования, источник перераспределения средств в пользу эффективных и перспективных предприятий и секторов экономики. Инвесторы покупают акции именно таких компаний, банков и фирм. И тем самым, финансируют их ускоренное развитие и рост.

 

18.2. Рынок ценных бумаг как источник

финансирования экономики

 

Рынок ценных бумаг - это совокупность экономических отношений по поводу выпуска и обращения ценных бумаг как инструментов финансирования и развития экономики.

На РЦБ товаром являются ценные бумаги. Поэтому РЦБ - это рынок торговли ценными бумагами. РЦБ является составной частью финансового рынка.

Ценные бумаги называются фондовыми активами. Отсюда РЦБ имеет второе название - фондовый рынок.

Рынок ценных бумаг совместно с кредитным рынком призван обеспечивать финансирование и развитие экономики. В этом - сущность РЦБ.

Существуют два основных способа финансирования экономики.

1. Финансирование с помощью банковских кредитов (основной способ финансирования в Европе).

2. Финансирование через рынок ценных бумаг (основной способ финансирования в США). В этом случае фирма выпускает ценные бумаги (акции, векселя, облигации, депозитарные расписки и др.). Ценные бумаги продаются инвесторам, а фирма получает средства на свое функционирование и развитие.

Таким образом, рынок ценных бумаг является частью финансового рынка и служит в качестве еще одного источника финансирования и развития экономики.

Федеральные и региональные органы власти, органы местного управления, компании, банки, фирмы, финансовые коммерческие институты и другие организации, имеющие на то право, эмитируя ценные бумаги, пополняют при их реализации свои бюджеты или формируют и пополняют акционерные капиталы.

Векселя, депозитные и сберегательные сертификаты и другие ценные бумаги частично замещают деньги в качестве средства сбережения и обращения.  Опционы и фьючерсы способствуют совершению срочных сделок (осуществления контрактов по купле-продаже ценных бумаг в будущем в конкретный срок). Банковские векселя являются квазиденьгами.

Таким образом, ценные бумаги являются, наряду с кредитами, бюджетным финансированием, еще одним источником финансирования экономических агентов,  а также  средством сбережения и накопления капитала, средством обращения и расчетов - квазиденьгами. Это способствует формированию конкурентной среды в финансовой сфере. Например, в 2000-2006 гг. субъектам РФ м муниципальным образованиям было значительно выгоднее выпускать среднесрочные облигационные займы, нежели брать банковские кредиты. И многие субъекты РФ по несколько раз выпустили субфедеральные облигации.

 

18.3. Основные функции и структура рынка ценных бумаг

 

Функции рынка ценных бумаг условно разделяют на две группы:

• общерыночные функции, присущие каждому рынку;
• специфические функции, которые отличают его от других рынков.

Общерыночные функции:

• коммерческая функция - получение прибыли от операций на РЦБ;
• ценовая функция - формирование рыночных цен на ценные бумаги;
• информационная функция - биржа доводит до участников рынка информацию об объектах торговли и ее участниках;
• регулирующая функция - РЦБ (в лице государственных органов регулирования, законодательства, бирж, саморегулирующих организаций) формирует и устанавливает правила торговли и участия в ней, устанавливает приоритеты, осуществляет контроль и т.д.

Специфические функции рынка ценных бумаг:

• перераспределение капиталов и денежных средств. Финансовые активы и денежные средства перераспределяются между отраслями и сферами экономик, территориями и странами, фирмами, группами и слоями населения, населением и государством, между физическими лицами.

Средства через РЦБ направляются инвесторами:

- в наиболее выгодные отрасли, сферы экономики, компании, организации и банки в краткосрочной перспективе (спекулятивный капитал) в расчете получить быстрый доход;

- в перспективные отрасли и предприятия в среднесрочной и долгосрочной перспективе в расчете на прибыль и рост капитала в долгосрочном периоде (стратегические инвесторы);

• страхование ценовых и финансовых рисков (опционы и другие производные ценные бумаги; эти ценные бумаги представляют собой контракты на покупку или продажу ценных бумаг в будущем с правом отказа от сделки. Т.е. инвестор может отказаться от невыгодной сделки - в этом суть страхования сделки с помощью опциона);
• аккумулирование свободных денежных средств;
• инвестирование экономики;
• функция перетока капитала в перспективные и прибыльные отрасли и фирмы;
• функцию ограничителя для отраслей и компаний от «перегрева инвестициями» (излишнего финансирования). При ажиотажном спросе на акции какой-либо компании рано или поздно наступает спад или обвал стоимости этих акций, и капитализация компании (ее рыночная стоимость) возвращается к реальной рыночной цене;
• функция инструмента государственной финансовой политики (финансирование дефицитов бюджетов различных уровней, финансирование конкретных проектов, регулирование денежной массы в обращении, поддержание ликвидности государственной финансово-кредитной системы);
• предоставление информации о состоянии экономической конъюнктуры через состояние рынка ценных бумаг (через фондовые индексы).

Рынок ценных бумаг можно рассматривать как совокупность первичного и вторичного рынков.

Первичный рынок возникает в момент эмиссии ценных бумаг. Это первая продажа ценных бумаг. Экономическое пространство, на котором ценная бумага проходит путь от ее эмитента до первого покупателя. На нем мобилизуется финансовые ресурсы. Происходит капитализация фирмы. Основными эмитентами этого рынка являются частные компании и государственные органы. Размещение вновь выпущенных ценных бумаг происходит путем  подписки, либо открытой продажей.

Основные участники первичного рынка ценных бумаг: эмитенты, андеррайтеры, инвесторы, ФСФР (Федеральная служба по финансовым рынкам).

На вторичном рынке происходит неоднократная перепродажа ценных бумаг, публичное обращение ценных бумаг.

Публичное обращение ценных бумаг - обращение ценных бумаг на торгах фондовых бирж или иных организаторов торговли путем их предложения неограниченному кругу лиц.

Первичный рынок ценных бумаг предполагает обязательное существование вторичного рынка. Основными участниками вторичного рынка являются профессиональные участники и инвесторы.

Вторичный рынок осуществляет перелив капитала в перспективные отрасли и фирмы. Он обеспечивает постоянное перераспределение аккумулированных через первичный  рынок денежных средств между различными экономическими агентами. И в итоге - вторичный рынок обеспечивает структурную перестройку экономики.

Вторичный рынок ценных бумаг, удовлетворяя спрос и предложение ценных бумаг, формирует рыночный курс, по которому продавцы согласны продать, а покупатели - купить ценные бумаги.

Существуют следующие разновидности вторичных рынков ценных бумаг:

1) организованный - биржевой;

2) организованный - внебиржевой;

3) неорганизованный внебиржевой (уличный).

Фондовые биржи (ФБ) - это организованная и регулярно функционирующая часть рынка ценных бумаг. Биржа - организатор торговли ценных бумаг. На право организации биржи необходима лицензия.

Биржи являются некоммерческими организациями. Сами биржи не торгуют ценными бумагами. Основная функция биржи - создавать благоприятные условия для торговли ценными бумагами. Принципы деятельности бирж, правила их регистрации и проведения торгов устанавливаются законом "О рынке ценных бумаг" и нормативными правовыми актами ФСФР. Биржа обязана зарегистрировать в ФСФР следующие документы:

- правила торговли ценными бумагами и финансовыми инструментами;

- методику расчета сводных индексов;

- правила допуска к обращению ценных бумаг и исключения из обращения;

- порядок хранения и защиты информации;

- порядок раскрытия информации и др.

ФБ  функционирует на основе следующих принципов:

- проверка качества и надежности продаваемых ценных бумаг;

- установление на основе аукционной торговли единого курса на одинаковые ценные бумаги одного эмитента;

- гласность совершаемых на бирже операций.

Функции фондовых бирж:

- создание постоянно действующего организованного рынка ценных бумаг;

- организация условий для купли-продажи ценных бумаг;

- определение цен на ценные бумаги;

- поддержание профессионализма посредников;

- выработка правил торговли;

- страхование от ценовых рисков;

- стабилизация рынка и цен за счет перелива капитала;

- осуществление структурных преобразований отраслей промышленности за счет перелива капитала в новые технологии;

- индикация состояния фондового рынка и экономики в целом;

- прогнозирование цен;

- анализ экономической конъюнктуры внутреннего и внешнего рынков капитала, прогнозирование их развития;

- содействие инвестированию иностранного капитала в национальную экономику;

- содействие выходу национального капитала на внешний рынок;

- развитие сотрудничества  финансовыми и кредитными учреждениями в стране и за рубежом для формирования и развития рынка ценных бумаг;

- предоставление регулярной публичной информации о состоянии рынка ценных бумаг.

Торговый день биржи - время, в течение которого производятся биржевые торги.

Торговая сессия - часть времени торгового дня, в течение которого осуществляется объявление и обработка заявок, а также совершение сделок с ценными бумагами и другими финансовыми инструментами.

Котировальный лист - список ценных бумаг, прошедших процедуру листинга. Котировальный лист может быть первого и второго уровня. В котировальный лист первого уровня может быть внесен только эмитент ценных бумаг. В котировальный лист второго уровня - эмитент или участник торгов.

Листинг - совокупность процедур по включению ценных бумаг в котировальный лист и осуществлению контроля за соответствием ценных бумаг условиям и требованиям организатора торговли. Т.е. листинг - это зачисление ценных бумаг в специальный котировальный список биржи - допущение к торгам.

Листинг преследует цели:

- создание благоприятных условий для торговли на бирже;

- повышение информированности инвесторов о состоянии РЦБ;

- выявление наиболее качественных и надежных ценных бумаг;

- обеспечение защиты интересов инвесторов и повышение доверия их к ценным бумагам, обращающимся на бирже;

- содействие созданию унифицированных правил экспертизы и допуску ценных бумаг к обращению на фондовых биржах РФ.

Листинговые проверки ценных бумаг повторяются неоднократно.

Престиж списочных ценных бумаг много выше, что повышает интерес к ним инвесторов и компенсирует расходы на листинг. Каждая биржа в соответствии с законодательством имеет свои правила отбора и допуска бумаг к торгам и свои гарантии клиентам. Критерии отбора: величина чистого дохода, стоимость активов, размер выпуска ценных бумаг, затраты. Претендент на включение в список должен предоставить заявку с рядом документов: справку об оплаченном уставном фонде, копию проспекта эмиссии, финансовую отчетность и отчет о распределении прибыли за последний финансовый год, заверенные независимыми аудиторами.

Биржа имеет право потребовать предоставление и иных документов.

Государственные ценные бумаги допускаются к биржевым торгам на основании официальных условий их выпуска. Биржевой совет учитывает также репутацию эмитента, финансовое состояние, интерес к нему потенциальных инвесторов.

Делистинг ценных бумаг - процедура исключения ценных бумаг, не соответствующих условиям и требованиям биржи, из котировального листа.

Основные операции и сделки на ФБ:

• торги с ценными бумагами;
• котировка ценных бумаг;
• рекомендации по начальной стоимости ценных бумаг;
• установление курса и учет ценных бумаг;
• проведение валютных аукционов;
• организация оформления соглашений на куплю-продажу ценных бумаг;
• выполнение централизованных взаиморасчетов внутри рынка ценных бумаг.

Котировка - это фиксация фактических контрактных цен и выведение средней цены по биржевым сделкам за определенный период (обычно за один день). Она объявляется ежедневно и является ориентиром при заключении контрактов, а также влияет на рыночную конъюнктуру.

Можно выделить также следующие операции на ФБ:

- кассовые операции - их выполнение в основном происходит непосредственно после заключения сделки (в России - в течение 2-3 дней);

- срочные операции - договора по ценным бумагам на определенный срок (обычно - несколько месяцев; в определенный срок, например, поставляется пакет акций какой-либо фирмы посредством фьючерсов и опционов).

Срочные сделки на бирже имеют в основном спекулятивный характер. Медведи играют на понижение курсов. Быки - на повышение.

На фондовых биржах котируются следующие ценные бумаги:

• акции предприятий, АО;
• облигации внутренних займов;
• казначейские обязательства;
• сберегательные сертификаты;
• векселя;
• кредитные обязательства банков.

Биржевой курс ценных бумаг определяется следующими факторами:

• доходностью (дивидендами, процентами) текущей и ожидаемой;
• размерами банковской процентной ставки, ценой на золото, на отдельные особо ликвидные товары и недвижимость. Это - альтернатива вложения денег;
• биржевой спекуляцией.

Внебиржевой оборот возникает как альтернатива бирже. Многие компании не могут выйти на биржу, так как их показатели не соответствуют требованиям, предъявляемым для их регистрации на бирже. Во внебиржевом обороте обращается преобладающая часть всех ценных бумаг. Это акции небольших фирм, действующих в традиционных отраслях, акции компаний новой экономики, потенциально способных превратиться в крупнейшие корпорации и др.

Торговлю на внебиржевом рынке ведут профессиональные участники РЦБ: брокеры и дилерские компании, часто совмещающие свои функции. Во внебиржевом обороте отсутствует единый физический центр для выполнения операций. Сделки купли-продажи осуществляются через телефонные и компьютерные сети. Цены устанавливаются путем переговоров, по правилам, регулирующим внебиржевой оборот, которые менее жестки по сравнению с правилами торговли, действующими на бирже.

Однако торговля ценными бумагами во внебиржевом обороте не носит стихийный характер. Внебиржевой оборот имеет свою организационную систему. В США основой внебиржевого оборота является NASDAG, созданная национальной ассоциацией фондовых лидеров и представляющая коммуникационную систему, позволяющая пропускать по своим каналам сделки с миллиардами акций. Членство в NASDAG требует обязательной регистрации компаниями своих ценных бумаг согласно действующему законодательству и их соответствия определенным требованиям по сумме активов, прибыли, количеству акционеров, количеству размещенных акций, их курсу и т.д.

В России организационным центром внебиржевого оборота служит Российская торговая система, объединяющая брокерские и дилерские компании.

 

18.4. Основные тенденции развития рынка ценных бумаг

 

 

Основные тенденции развития современного рынка ценных бумаг следующие:

• концентрация финансовых активов;
• глобализация рынка;
• усиление государственного регулирования РЦБ;
• компьютеризация рынка ценных бумаг;
• развитие и внедрение интернет-рынков и технологий;
• ускоренное распространение инноваций на рынке;
• секъюритизация (выпуск новых видов ценных бумаг на долговые обязательства, на денежные поступления, на другие ценные бумаги);
• слияния и поглощения.

Тенденция к концентрации финансовых активов в условиях конкурентных рынков означает концентрацию капиталов у ведущих профессиональных участников рынка, выигрывающих конкурентную борьбу у своих конкурентов. Тенденция к концентрации финансовых активов означает также концентрацию обращения финансовых активов на крупнейших мировых и национальных фондовых биржах. Это приводит к повышению надежности ценных бумаг и самих организаторов торговли ценными бумагами.

Концентрация капитала у ведущих профессиональных участников РЦБ приводит к формированию крупных и авторитетных институциональных финансовых корпораций - профессиональных участников рынка ценных бумаг, которые инициируют процессы глобализации и общее развитие национальных и мирового РЦБ.

Глобализация рынка ценных бумаг означает:

- ускоренное формирование глобального мирового рынка ценных бумаг;

- быстрый рост выпусков международных ценных бумаг и вытеснение ими национальных ценных бумаг, включая Россию.

Компьютеризация рынка ценных бумаг - использование на рынках ценных бумаг новейших компьютерных технологий и их постоянное и синхронное обновление с появлением эффективных и надежных инноваций. Обеспечение через глобальную сеть связи доступ любому инвестору к любому РЦБ из любой точки земного шара.

Усиление государственного регулирования РЦБ обусловлено необходимостью повышения надежности ценных бумаг, защитой прав инвесторов, повышения надежности эмитентов. Обусловлено необходимостью повышения прозрачности и надежности функционирования РЦБ, фондовых бирж, институциональных инвесторов. Обусловлено необходимостью повышения надежности и безопасности компьютерных систем хранения и обработки ценных бумаг, а также глобальных сетей связи.

Секьюритизация  - тенденция перехода денежных средств из своих традиционных форм (сбережения, наличность, депозиты и т.п.) в форму ценных бумаг, функции которых - объединение мелких или неликвидных активов и включение их в оборот РЦБ при поддержке авторитетных финансовых институтов и компаний; тенденция превращения все большей массы капитала в форму ценных бумаг; тенденция перехода одних форм ценных бумаг в другие, более доступные для широких кругов инвесторов.

Слияния и поглощения - поглощения (слияния) ведущими биржами своих партнеров и конкурентов; поглощения (слияния) ведущими финансовыми компаниями других компаний.

Инновации на рынке ценных бумаг:

- новые инструменты данного рынка;   

- инновационные системы торговли ценными бумагами;

- технологическое и функциональное совершенствование инфраструктуры рынка.

Новыми инструментами рынка ценных бумаг являются новые виды производных ценных бумаг, новые ценные бумаги, новые рынки, основанные на новых технологиях.

Новые системы торговли - это системы торговли, основанные на использовании компьютерных систем, технологий и глобальных сетей связи.

Технологическое и функциональное совершенствование инфраструктуры рынка - современные информационные системы и сети связи, реализующие новые РЦБ, новые виды и формы ценных бумаг, процессы глобализации и доступность любых  РЦБ для инвесторов.

Вопросы и задания:

1.     В чем сущность РЦБ?

2.     Назовите основные функции РЦБ.

3.     В чем суть специфических функций РЦБ?

4.     Определите структуру РЦБ.

5.     Какова функция первичного РЦБ?

6.     В чем состоят отличия вторичного РЦБ?

7.     Обсудите разновидности вторичных РЦБ.

8.     В чем сущность фондовой биржи?

9.     Что такое листинг?

10. Назовите основные тенденции развития РЦБ.