Обучение

Learning

Образование

Education

Исследования

Research

Комментарии

Commentaries

e-mail: info@lerc.ru
блог: lerc.livejournal.com

Статьи, книги, аналитика

РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ

05.10.2017

Ю.А. Корчагин

1. РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ КАК ИСТОЧНИК ФИНАНСИРОВАНИЯ И ФАКТОР РАЗВИТИЯ ЭКОНОМИКИ

05.10.2017

Ю.А. Корчагин

2. ПОНЯТИЕ, КЛАССИФИКАЦИЯ И ИСТОРИЯ ВОЗНИКНОВЕНИЯ ЦЕННЫХ БУМАГ

05.10.2017

Ю.А. Корчагин

3. ЭМИССИОННЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ

05.10.2017

Ю.А. Корчагин

4. КЛАССИЧЕСКИЕ ВИДЫ ЦЕННЫХ БУМАГ

05.10.2017

Ю.А. Корчагин

5. ПРОИЗВОДНЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ (ДЕРИВАТИВЫ)

05.10.2017

Ю.А. Корчагин

6. ФИНАНСОВЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ

05.10.2017

Ю.А. Корчагин

7. ДОХОДНОСТЬ ЦЕННЫХ БУМАГ

05.10.2017

Ю.А. Корчагин

8. МЕЖДУНАРОДНЫЕ РЫНКИ ЦЕННЫХ БУМАГ И ЦЕННЫЕ БУМАГИ

05.10.2017

Ю.А. Корчагин

9. РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ И ЕГО СТРУКТУРА

05.10.2017

Ю.А. Корчагин

10. ФОНДОВЫЕ БИРЖЫ

05.10.2017

Ю.А. Корчагин

11. БИРЖЕВЫЕ ИНДЕКСЫ

05.10.2017

Ю.А. Корчагин

12. ИНСТИТУЦИОНАЛЬНЫЕ ИНВЕСТОРЫ НА РЦБ

Ю.А. Корчагин

13. МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ФИНАНСОВЫХ АКТИВОВ

05.10.2017

Ю.А. Корчагин

14. ИНВЕСТИЦИОННЫЕ РИСКИ НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ

05.10.2017

Ю.А. Корчагин

15. УПРАВЛЕНИЕ ПОРТФЕЛЬНЫМИ ИНВЕСТИЦИЯМИ

05.10.2017

Ю.А. Корчагин

16. ОПРЕДЕЛЕНИЕ ОЖИДАЕМОЙ ДОХОДНОСТИ ПОРТФЕЛЯ

05.10.2017

Ю.А. Корчагин

17. ОПТИМИЗАЦИЯ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОРТФЕЛЯ

05.10.2017

Ю.А. Корчагин

18. РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ РОССИИ

05.10.2017

Ю.А. Корчагин

19. ВИДЫ ЦЕННЫХ БУМАГ В РОССИИ

05.10.2017

Ю.А. Корчагин

20. ГОСУДАРСТВЕННОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ РОССИИ

Ю.А. Корчагин05.10.2017

12. ИНСТИТУЦИОНАЛЬНЫЕ ИНВЕСТОРЫ НА РЦБ

 

12.1.Институциональные инвесторы в развитых странах

 

Институциональные инвесторы - организации, корпорации и фонды, одной из основных функций и задач которых в соответствии с законодательством являются инвестиции в ценные бумаги.

На рис.12.1.1 приведены институциональные инвесторы. Они разделяются в мировой практике на финансовые институты, основная функция которых - деятельность на финансовых рынках. К ним относятся: инвестиционные банки, универсальные и сберегательные банки, инвестиционные компании, инвестиционные фонды, внутренние инвестиционные менеджеры в финансовых компаниях (например, брокеры, обладающие соответствующей лицензией). К нефинансовым институтам относятся пенсионные фонды (накопительные), которые сами не работают на финансовых рынках, и внутренние инвестиционные менеджеры в нефинансовых компаниях.

 

 

 

На рис. рис.12.1.2 приведены внешние управляющие инвестиционные компании, которые необходимы для компаний, не способных управлять финансовыми активами и не ставящих таких задач. Эти компании нанимают за комиссионные внешние управляющие инвестиционные компании для профессионального управления своими финансовыми активами.

 

 

12.2. Инвестиционные банки

 

Инвестиционный банк - это кредитно-финансовый коммерческий институт, специа­лизирующийся на операциях с ценными бумагами с целью получения дохода. Другими словами: инвестиционный банк - это специализированный банк, основные операции и доходы которого связаны с ценными бумагами. Функционирует инвестиционный банк на основе законодательства и регулирующих нормативных актов.

Основные функции инвестиционного банка:

- финансовое посредничество на РЦБ;

- андеррайтинг - первичное размещение акций и облигаций с целью получения дохода. Инвестиционные банки способствуют получению финансовых ресурсов предприятиями и компаниями - эмитентами ценных бумаг. В соответствии с договором инвестиционные банки могут действо­вать либо в качестве покупателя, либо в качестве агента. Обычно инве­стиционные банки закупают весь новый выпуск и гарантируют эмитенту всю сумму выручки от продажи выпуска. В этом случае они принимают все риски и всю фи­нансовую ответственность за выпуск на себя. В качестве агента инвестиционные банки могут действовать различными способами в интересах эмитента, способствуя гарантированному размещению выпуска;

- эмиссия ценных бумаг, в том числе по заданию клиентов;

- торговля ценными бумагами на вторичном рынке. При выполне­нии этой функции инвестиционные банки действуют как брокеры или дилеры;

- повышение надежности РЦБ. Инвестиционные банки как инвестиционные институты обладают высокопрофессиональным персоналом, действуют в соответствии с нормами права и регулирующего органа, в соответствии правилами и этическими нормами фондового рынка в рамках системы государственного надзора и являются наиболее надежными и компетентными профессиональными участниками рынка ценных бумаг;

- аккумулирование свободных средств у одних экономических агентов (например, у домохозяйств и физических лиц) и финансирование через операции с ценными бумагами других (фирмы);

- финансовый консалтинг;

- анализ и оценка инвестиционных проектов;

- проведение арбитражных операций;

- создание связанных с банком организаций - профессиональных участников РЦБ;

- создание синдикатов и консорциумов при реализации крупных эмиссий ценных бумаг по поручения клиентов. Как правило, в синдикатах и консорциумах доминируют один или несколько банков. Остальные выступают в роли посредников между крупными банками и инвесторами по продаже средних и мелких партий ценных бумаг;

- организация слияний и поглощений компаний;

- управление ипо­текой;

- венчурное финансирование;

- финансирование по заданию и с участием государства национальных проектов и перспективных отраслей экономики.

Специализация инвестиционных банков закреплена в развитых странах законодательством, однако на практике различия между инвестиционными банками и универсальными банками постепенно стираются. В США, например, универсальные коммерческие банки с целью выхода на РЦБ создали банковские холдинги, обойдя таким образом законодательные препятствия. И в других странах законодательная изоляция универсальных и иных банков от рынка ценных бумаг оказалась неэффективной и экономически нецелесообразной. Узкая специализация и монополия инвестиционных банков на РЦБ оказалась временной и полезной только на определенном этапе развития РЦБ. В свою очередь, инвестиционные банки постепенно расширили свою деятельность в направлении кредитования реального сектора экономики.

В различных странах инвестиционные банки функционируют в разных формах. В Германии созданы инвестиционные общества, аккумулирующие средства вкладчиков и трансформирующие их в портфели ценных бумаг. Вкладчики получают сертификаты, по которым выплачива­ются доходы. В Японии инвестиционные банки реализованы в форме траст-банков и городских банков. В Италии инвестиционные банки являются государственными банками или смешанными. Организационной формой инвестиционных банков в США в прошлом было партнерст­во. В настоящее время инвестиционные банки в США создаются и функционируют в форме акционерного общества.

За посреднические операции с ценными бумагами банк по­лучает комиссионные в виде разницы между ценой, оплачивае­мой инвестором, и выручкой компании-эмитента.

Существуют инвестиционные банки и другого типа. Их главная функция - прямые инвестиции. Они создаются на акционерной основе, смешанной форме собственности (с уча­стием государства и частных фирм и лиц) и чисто государственной. Эти банки кредитуют предприятия и це­левые социальные, высокотехнологические, инновационные и венчурные проекты. Инвестиционные банки этого типа (в частности, государственные Банки Развития) призваны инициировать развитие перспективных или особо значимых отраслей экономики при участии и поддержке государства.

 

12.3. Инвестиционные компании и фонды

 

В зарубежной литературе между понятиями «инвестиционная компания» и «инвестиционный фонд» нет четкого разделения. Взаимные фонды, закрытые инвестиционные компании и паевые фонды относят в американской литературе к различным типам инвестиционных компаний.

Инвестиционные компании (investment companies) - финансовые посредники, привлекающие денежные средства индивидуальных инвесторов и инвестирующие их в ценные бумаги или какие-либо иные активы.

Главная функция инвестиционных компаний в США - вовлечение в рыночный оборот, в экономику в качестве инвестиций сбережений населения и мелких предпринимателей. Этот механизм, наиболее отработанный в США, позволил сделать рынок ценных бумаг ведущей мировой державы основным источником финансирования экономики, а население - главным инвестором экономики, основным финансовым источником развития, берущим на себя часть рыночных рисков. Но при существенной поддержке и страховке со стороны государства.

Инвестиционные компании вкладывают привлеченные средства в достаточно широкий спектр ценных бумаг или иные виды активов. Привлечение и объединение свободных активов, их инвестирование, разделение совокупного портфеля ценных бумаг на доли - основные задачи инвестиционных компаний. Каждый инвестор имеет право на определенную долю портфеля активов компании, пропорциональную его инвестициям. Таким образом, инвестиционные компании предлагают и реализуют на практике механизм, с помощью которого индивидуальные инвесторы объединяются, чтобы получить доходы от эффекта масштаба - крупного и профессионального инвестирования.

Основные функции инвестиционных компаний:

- вовлечение в рыночный оборот в качестве инвестиций сбережений населения и мелких предпринимателей;

- разделение инвестиционных рисков между различными группами экономических агентов;

- диверсификация и делимость привлеченных средств в отношении инвесторов. Диверсификация означает использование разнообразных финансовых инструментов и отбор различных ценных бумаг в совокупный портфель с целью оптимизации отношения доход/риск. Делимость означает организацию деления совокупного портфеля ценных бумаг компании на привлекательные доли (паи) для инвесторов;

- учет и эффективное управление средствами инвесторов;

- снижение затрат на проведение транзакций (операционных затрат);

- повышение деловой активности в экономике;

- формирования класса инвесторов и предпринимателей;

- вовлечение в экономику свободных денежных средств (накоплений) с разделением рисков с частными инвесторами (физическими лицами).

Инвестиционные фонды в России в основном соответствуют в части функций зарубежным аналогам. Они выпускают акции с целью мобилизации денежных средств инвесторов и их вложения от имени фонда в ценные бумаги и депозиты. Все риски, связанные с такими вложениями относятся на владельцев (акционеров) этого фонда. Инвестиционные фонды могут работать со средствами населения и образуются в форме акционерного общества.

 

Типы инвестиционных компаний (фондов) в США.

В США существуют три типа инвестиционных компаний: открытые фонды, закрытые фонды и паевые трасты.

Инвестиционные компании с активным управлением инвестиционным портфелем делятся на два типа: закрытого и открыто­го. В обоих случаях совет директоров фонда, который избирается акционерами, может на­нимать управляющую компанию. Ее функция - управление портфелем активов, за что она получает комиссионные в пределах 0,2% - 1,5% от стоимости активов. Большинство управляющих компаний заключают контракты на управление нескольки­ми фондами.

Открытый фонд (open-end fund) имеет второе название - взаимный фонд (в России принято первое название).

Открытые фонды - инвестиционные фонды, выпускающие и выкупающие свои акции по стоимости чистых активов.

Инвестиционные фонды открытого типа обязаны по желанию инвестора в любой момент выкупить или эмитировать акции по цене, равной стоимости чистых активов (сделки могут предусматривать и плату за торговые операции). Когда акционеры откры­тых фондов желают получить деньги вместо своих акций, они продают их обратно сво­ему фонду.

Открытый фонд продает свои акции всем желающим и обратно выкупает их у акционеров, возвращающих фонду его акции по цене, соответствующей рыночной стоимости определенной доли портфеля фонда.

Стоимость акций открытых фондов определяется исходя из стоимости чистых активов фонда в расчете на акцию (стоимость чистых активов - Net Asset Value, NAV). Последняя равна отношению разности рыночной стоимости активов и обязательств фонда к общему числу его обращающихся акций:

.

Пример. Открытый фонд с 1 млн. акций в обращении владеет портфелем, рыночная стоимость которого равна 150 млн. долл., а его обязательства составляют 50 млн. долл. Тогда стоимость чистых активов в расчете на акцию будет равна:

 

Акции открытого фонда продает сам фонд или брокер от его имени. Цена предложения (offer price) - цена продажи акции. Она равна стоимости чистых активов в расчете на акцию + прибавка (нагрузка).

Фонд с нагрузкой (load fund) - это открытый инвестиционный фонд, акции которого продаются с торговой наценкой (нагрузкой в пределах 1-8,5% в зависимости от суммы инвестиций).

Фонд «без нагрузки» (no-load fund)- это открытый инвестиционный фонд, акции которого продаются без торговой наценки. Этот фонд не взимает наценку за продажу акций, но взимает дополнительную плату за выкуп (погашение) акций у инвестора. Такие фонды называют фондами «с платой за выход» (4-6%).

Существуют и другие способы компенсации фондами своих затрат.

Распределение активов открытых фондов в США в 1981 и 1991 годы представлено в табл. 12.3.1.

 

Табл. 12.3.1. Распределение активов открытых фондов в США (1981 и 1991 годы)

 

1981 г. млрд. долл.

1991 г.

Денежные инструменты

5,3

60,3

Корпоративные облигации

7,5

84,6

Привилегированные акции

0,4

8,0

Обыкновенные акции

36,7

328,1

Муниципальные облигации

3,0

147,7

Государственные облигации США

2,2

170,1

Другие

0,2

8,3

Всего

55,2

807,1

Источник: Фабоцци Ф. Дж. Управление инвестициями. - М.: ИНФРА-М, 2000.-С.:201.

 

Цена акций фондов открытого типа не может быть ниже NAV, поскольку эти фонды всегда должны быть готовыми выкупить свои акции по NAV. Цена предложения превышает NAV, если фонд ввел нагрузку.

 

Закрытые фонды

Закрытые фонды выпускают и продают акции, но обратно свои акции не выкупают. Их акционеры, же­лающие получить деньги вместо акций, должны продать их другим инвесторам. Акции фондов закрытого типа обращаются на биржах. Их, как и любые другие обыкновенные акции, можно покупать и продавать через брокеров. Инвестор платит по ним брокерские комиссионные, как при покупке, так и при продаже. Таким образом, их цены могут отличаться от NAV.

Цена акции такого фонда определяется рынком: спросом и предложением. Она может быть выше или ниже стоимости чистых активов компании. Акции, проданные по цене ниже чистой стоимости активов (NAV) в расчете на акцию, называются дисконтными, а по цене выше нее - премиальными.

Разновидности фондов закрытого типа - интервальные фонды закрытого типа (interval closed-end funds) и дискреционные (предоставленные на усмотрение) фонды за­крытого типа (discretionary closed-end funds). Интервальные закрытые фонды могут по­купать у инвесторов от 5 до 25% выпущенных акций с интервалами в 3, 6 или 12 меся­цев. Дискреционные закрытые фонды могут покупать у инвесторов любое количество выпущенных акций (или все акции), но не чаще, чем раз в два года. Выкуп акций для любого из этих фондов проводится по стоимости чистых активов плюс комиссион­ные за выкуп, которые не могут превышать 2%.

Цена акций фондов открытого типа не может быть ниже NAV, поскольку эти фонды обязаны выкупить свои акции по NAV (стоимость чистых активов в расчете на акцию). Однако цена предложения превышает NAV, если фонд ввел нагрузку.

В США закрытые фонды ме­нее привлекательны для инвесторов, чем открытые. Однако в последнее время инвестиционная привлекательность закрытых фондов быстро растет. Связано это с тем, что частные инвесторы все большее внимание уделяют быстрорастущим доходам от ин­вестиций на международных рынках, на которых в основном и работают закрытые фонды.

Инвестиционную привлекательность закрытых фондов повысило возникновение фондов с фиксированным сроком жизни. Такие фонды называются сроч­ными трастами (term trust). Срочный траст инвестирует свой капитал в облигации, срок погашения которых связан, но не обязательно совпадает со сро­ком жизни самого траста. Срок жизни траста устанавливается при образовании фонда. Такой фонд обязуется возвратить инвестору первоначальные инвестиции и обеспечить доходность выше той, которую дают ценные бумаги Казначейства США со сроком погашения (безрисковые ценные бумаги), совпадающим со сроком жизни фонда.

Сроч­ные трасты - это «портфель облигаций», доходность которого за период до погашения зависит от эффективности финансового управления. Цель управления такими фондами состоит в обеспечении выплат инвестору в определенный день определенной суммы в обмен на первоначальное вложение в акции фонда. Стратегия управле­ния срочными фондами базируется именно на этой задаче и отличается от стратегий управления открытыми фондами, не имеющими фик­сированных обязательств.

Паевые инвестиционные трасты (фонды)

Паевые инвестиционные трасты (unit investment trusts) представляют собой объеденные денежные средства, инвестируемые в портфель активов, состав которого является фиксированным на протяжении всего срока действия фонда.

Паевые инвестиционные фонды выпускают фиксированное количество паев, называемых паевыми сертификатами (unit certificates). Как и акции открытых фондов, они продаются и выкупаются обрат­но только самим фондом. Обычно паевые трасты инвестируют свои средства в об­лигации, но от закрытых и открытых фондов, тоже специализирующихся на ин­вестициях в облигации, отличаются рядом особенностей.

1) Облига­ции из портфеля паевых трастов не торгуются на РЦБ. Все облигации до их погашения эмитентом удерживает попечитель траста. Паевые трасты образуются спонсором - учредителем (обычно брокерской фирмой или основным подпис­чиком облигаций). Затем средства передаются в траст (доверительное управле­ние). Попечитель может продать ценную бумагу из портфеля только в случае значительного снижения ее кредитного рейтинга (увеличения риска). Это означает, что отсутствует активное управление портфелем облигаций. И, соответственно, из­держки управления паевым фондом намного ниже, чем издержки управления открытым или закрытым фондами.

2) У паевых трастов обычно имеется фиксированный срок жизни, которого (за исключением срочных фондов) нет у других фондов.

3) Инвестору паевого траста известна структура портфеля фонда. И он имеет право выбора и определенную уверенность в стабильности портфеля.

Все паевые трасты взимают комиссионные за начальную продажу паев. Она варьирует от 3,5 до 5,5%. Обычные комиссионные на продажу пая равны 3%, но трасты, образованные некоторыми организациями, комиссионные за продажу паев не взимают. Основное отличие паевых трастов - они не нуждаются в активном управлении.

 

Инвестиционная политика открытого фонда

Инвестиционная политика открытого фонда определяет выбор типа или типов портфелей ценных бумаг и сами названия фондов, приведенные ниже.

Фонды денежного рынка - инвестируют средства в ценные бумаги де­нежного рынка - ликвидные краткосрочные ценные бумаги.

Фонды акций - инвестируют средства в ос­новном в акции. Портфель фонда состоит главным образом из акций и частично из облигаций и краткосрочных ликвидных ценных бумаг (для обеспечения ликвидности). Эти фонды подразделяются на:

- фонды доходных акций (income funds). Портфель фонда включает акции фирм с высокой дивидендной доходностью, кото­рая обеспечивает высокий текущий доход;

- фонды роста (growth funds). Портфель фонда включает акции перспективных компаний, обещающих по прогнозам основные доходы в будущем.

Фонды инструментов с фиксированным доходом. Портфель фонда включает корпоративные облигации, казначейские облигации, ипотечные бумаги, привилегированные акции, муниципальные облигации (освобождаемые от налогов).

Доходные фонды (income funds) стремятся обеспечить надежность доходности основной суммы инвестиций.

Сбалансированные фонды (balanced funds) - оптимизируют риски и доходы, добиваясь приемлемого баланса рисков, долгосрочного роста и текущего дохода.

Фонды распределения активов (asset allocation funds). Фонды по стратегии рисков и доходов близки к сбалансированным фондам. Отличие - направленность на быстрые изменения структуры портфеля в соответствии с конъюнктурой рынка. Фонды с пониженным риском. Управляющий немедленно избавляется от ценных бумаг, рыночные риски по которым растут.

Индексные фонды (index funds). Задача индексного фонда - обеспечение эффективности инвестиций, соответствующей динамике выбранного рыночного индекса, например, Standard & Poor's 500. Индексный фонд покупает ценные бумаги в пропорциях, соответствующих портфелю индекса. Это означает пассивное управление портфелем ценных бумаг и сравнительно низкие затраты на управление им.

Фонды, специализирующиеся на отдельных секторах экономики. Компания Fidelity включает десятки фондов, каждый из которых инвести­рует свои средства в конкретную отрасль (например, информационные технологии, нанотехнологии, программное обеспечение, биотехнологии, муниципальные и коммунальные предприятия, драгоценные металлы или телекоммуникации).

Фонды, специализируются на ценных бумагах выбранных стран.

Открытые фонды обеспечивают профессиональное управление портфелем индивидуального инвестора. Они обеспечивают индивидуальным инвесторам преимущества эффекта масштаба (в том числе, сокращение издержек). В то же время участие в таком фонде предполагает взимание платы за управление, а также другие расходы, которые снижают ставку доходности инвестора. Открытые фонды снижают свободу инвестора в выборе инвестиционного портфеля, в его коррекции и реструктуризации.

Средняя ставка доходности среднего открытого фонда акций в течение последнего десятилетия в США была ниже средней ставка доходности пассивного индексного фонда, портфель которого воспроизводит какой-либо из индексов с широкой базой, например, S&P 500. Причиной являются высокие издержки на управление.

 

 

Фабоцци Ф. Дж. Управление инвестициями. - М.: ИНФРА-М, 2000.

Боди З., Кейн А., Маркус А. Дж. Принципы инвестиций. М.: Вильямс, 2002.-С.: 167.

 

 

 

Яндекс цитирования