Обучение

Learning

Образование

Education

Исследования

Research

Комментарии

Commentaries

e-mail: info@lerc.ru
блог: lerc.livejournal.com

Статьи, книги, аналитика

РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ

05.10.2017

Ю.А. Корчагин

1. РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ КАК ИСТОЧНИК ФИНАНСИРОВАНИЯ И ФАКТОР РАЗВИТИЯ ЭКОНОМИКИ

05.10.2017

Ю.А. Корчагин

2. ПОНЯТИЕ, КЛАССИФИКАЦИЯ И ИСТОРИЯ ВОЗНИКНОВЕНИЯ ЦЕННЫХ БУМАГ

05.10.2017

Ю.А. Корчагин

3. ЭМИССИОННЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ

05.10.2017

Ю.А. Корчагин

4. КЛАССИЧЕСКИЕ ВИДЫ ЦЕННЫХ БУМАГ

05.10.2017

Ю.А. Корчагин

5. ПРОИЗВОДНЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ (ДЕРИВАТИВЫ)

05.10.2017

Ю.А. Корчагин

6. ФИНАНСОВЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ

05.10.2017

Ю.А. Корчагин

7. ДОХОДНОСТЬ ЦЕННЫХ БУМАГ

05.10.2017

Ю.А. Корчагин

8. МЕЖДУНАРОДНЫЕ РЫНКИ ЦЕННЫХ БУМАГ И ЦЕННЫЕ БУМАГИ

05.10.2017

Ю.А. Корчагин

9. РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ И ЕГО СТРУКТУРА

05.10.2017

Ю.А. Корчагин

10. ФОНДОВЫЕ БИРЖЫ

05.10.2017

Ю.А. Корчагин

11. БИРЖЕВЫЕ ИНДЕКСЫ

05.10.2017

Ю.А. Корчагин

12. ИНСТИТУЦИОНАЛЬНЫЕ ИНВЕСТОРЫ НА РЦБ

Ю.А. Корчагин

13. МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ФИНАНСОВЫХ АКТИВОВ

05.10.2017

Ю.А. Корчагин

14. ИНВЕСТИЦИОННЫЕ РИСКИ НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ

05.10.2017

Ю.А. Корчагин

15. УПРАВЛЕНИЕ ПОРТФЕЛЬНЫМИ ИНВЕСТИЦИЯМИ

05.10.2017

Ю.А. Корчагин

16. ОПРЕДЕЛЕНИЕ ОЖИДАЕМОЙ ДОХОДНОСТИ ПОРТФЕЛЯ

05.10.2017

Ю.А. Корчагин

17. ОПТИМИЗАЦИЯ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОРТФЕЛЯ

05.10.2017

Ю.А. Корчагин

18. РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ РОССИИ

05.10.2017

Ю.А. Корчагин

19. ВИДЫ ЦЕННЫХ БУМАГ В РОССИИ

05.10.2017

Ю.А. Корчагин

20. ГОСУДАРСТВЕННОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ РОССИИ

Ю.А. Корчагин05.10.2017

19. ВИДЫ ЦЕННЫХ БУМАГ В РОССИИ

 

19.1. Виды государственных ценных бумаг на российском РЦБ

 

В России выпускались государственные следующие ценные бумаги:

  • ГКО (государственные краткосрочные бескупонные облигации) выпускаются с 1993 года. Эмитент - Минфин. ГКО выпускаются в безналичной (бездокументальной) форме в виде записи на счетах на срок 3, 6 и 12 месяцев и размещаются через учреждения ЦБ;

  • казначейские обязательства (КО) выпускались в безналичной форме в виде записи на счетах так же, как и ГКО - в 1994-1996 гг., затем выпуск был прекращен;

  • облигации федерального займа (ОФЗ-ПК) - выпускаются с 1995 года, обращаются в безналичной форме с переменным купонным процентом и сроком действия более одного года - среднесрочные (1-5 лет), номинальная стоимость - 1 млн. руб., переменный купонный доход привязывался к средневзвешенной доходности ГКО за определенный период времени, выплаты - ежеквартальные;

  • облигации федерального займа (ОФЗ-ПД) - выпускаются с 1996 года, обращаются в безналичной форме с постоянным купонным доходом и сроком действия более одного года - среднесрочные (1-5 лет), номинальная стоимость -1 млн. руб., выплаты ежеквартальные;

  • облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ) на предъявителя - выпускались с 1995 г. для населения, срок обращения - 1 год, номинальная стоимость - 100 и 500 руб., в бумажной форме, предъявительские, имели 4 купона для ежеквартальных выплат. Размер дохода определялся последней ставкой по ОФЗ-ПК с выплатой дополнительной премии от Минфина;

  • облигации внутреннего валютного займа (ОВВЗ), являющиеся средством реструктуризации внутреннего валютного долга - среднесрочные.

Помимо эмиссии своих ценных бумаг, правительство предоставляло гарантии по отдельным выпускам корпоративных ценных бумаг, например, по облигациям российского акционерного общества «Высокоскоростные магистрали», крупнейшим акционером которого было государство. АО обанкротилось.

Правительство выпускало и выпускает международные ценные бумаги. В 1996-97 гг. оно впервые разместило три выпуска еврооблигаций (евробондов) и продолжает размещать еврооблигации в настоящее время.

ЦБ с 2004 года приступил к выпуску собственных ценных бумаг - облигаций Банка России (ОБР). Они получили краткое название «бобры». Цель выпуска - управление ликвидностью коммерческих банков.

Субъекты РФ и муниципальные образования выпускали и выпускают субфедеральные и муниципальные облигации.

 

19.1.1. Государственные краткосрочные облигации (ГКО)

 

ГКО (государственные краткосрочные бескупонные облигации) выпускаются с 1993 года. Эмитент - Минфин. ГКО выпускаются в безналичной (бездокументальной) форме в виде записи на специальных счетах «депо» на срок 3 месяца, 6 и 12 месяцев и размещаются через учреждения Банка России.

В начале 1992 г. Банк России приступил к разработке и осуществлению проекта по созданию рынка государственных ценных бумаг в России. Планировалось сократить объемы, а затем и отказаться от прямого кредитования Министерства финансов РФ со стороны Банка России. ГКО должны были стать инструментом внутренних заимствований для Правительства РФ в лице Минфина.

Первые выпуски облигаций были со сроком обращения, равным трем месяцам. Затем были введены ГКО большего срока обращения. ГКО выпускались в электронной безбумажной форме.

ГКО продавались на аукционах со скидкой к номиналу (дисконтом). Погашались по номиналу. Доход был равен дисконту. За весь период выпуска в 1993-1998 гг. доходность ГКО изменялась в пределах 30-200% в номинальном исчислении. С учетом инфляции реальная доходность не превысила 100%, что и так было огромной и недопустимой величиной, приведшей к оттоку из реального сектора экономики на рынок ГКО практически всех денежных средств внутри страны, свободных и несвободных.

Обслуживал выпуск ГКО Банк России. Он утвердил Временный порядок проведения операций на рынке ГКО в Москве, порядок осуществления расчетов и учета ГКО. Т.е. ЦБ выступал в данном случае представителем правительства по размещению ГКО. Взаимоотношения Минфина и ЦБ определялись договором о размещении и обслуживании ГКО. По результатам конкурса осуществление этих функций было возложено на Московскую межбанковскую валютную биржу (ММВБ). При этом ММВБ не могла быть инвестором, т.е. заключать сделки с ГКО.

Согласно этому договору Банк России:

- допускал на рынок ГКО профессиональных его участников;

- заключал договоры с дилерами, сам исполнял обязанности дилера;

- организовывал проведение операций и расчетов по сделкам с ГКО;

- заключал договора с депозитариями;

- заключал договора с другими профессиональными участниками РЦБ.

Для функционирования рынка ГКО был разработан пакет документов, который регулировал правовые отношения участников, технологии размещения ГКО, погашения облигаций, вторичных торгов, работы депозитария и проведения расчетов.

Инфраструктура рынка ГКО включала:

- Министерство финансов РФ, выступающее эмитентом ГКО;

- Банк России, выполняющий функции агента Министерства финансов РФ по обслуживанию выпуска, дилера, контролирующего органа и организатора денежных расчетов;

- более 170 официальных дилеров, осуществляющих на рынке собственные и брокерские операции;

- Московскую межбанковскую валютную биржу, выполняющую функции торговой системы, расчетной системы и депозитария.

Министерство финансов РФ выпускало и выпускает в обращение ГКО с целью получения дополнительных денежных средств и регулирования денежного рынка страны (до дефолта - для финансирования бюджетного дефицита).

Продажа ГКО осуществлялась на аукционе.

В качестве показателя доходности рынка ГКО рассматривается средневзвешенная доходность всех обращающихся выпусков (взвешивание осуществляется по объему выпуска и по сроку до погашения).

Рассчитанная с учетом инфляции реальная ставка доходности ГКО не превышала 100%, изменяясь в номинальном исчислении интервале от (50 до 200)%.

Первоначально ГКО в качестве инструмента финансирования бюджетного дефициты были сравнительно эффективны (при небольших объемах выпусков). Однако объемы выпусков в 1998 г. стали чрезмерными и привели в итоге к дефолту.

После дефолта рынок ГКО некоторое время был заморожен, а затем стали постепенно осуществляться новые выпуски ГКО на сравнительно небольшие суммы (порядка нескольких млрд. руб.). Постепенно рынок ГКО-ОФЗ восстановился после дефолта, но в разумных пределах. На 14.08. 2003г. номинальный объем рынка ГКО-ОФЗ составил 300.3 млрд. руб., а его капитализация составила 321.68 млрд. руб. Торги ГКО-ОФЗ продолжаются на ММВБ.

 

Для расчета доходности ГКО использовались показатели:

1) минимальная цена аукциона (цена отсечения) - наименьшая цена облигации, начиная с которой удовлетворяются конкурентные заявки на аукционе;

2) средневзвешанная цена, равная отношению оборота ГКО к суммарному количеству облигаций, участвующих в сделках:

,

Pi - цена участвующих в сделке операций i-го вида;

ni - количество участвующих в сделке облигаций i-го вида;

k - количество значений цен, используемых в расчете средней цены ГКО.

ЦБ предложил следующую формулу для расчета доходности ГКО:

(19.1.1.1)

где Н - номинал облигации, % к номиналу; Р - цена облигации, % к номиналу; t - срок до погашения, дней.

В качестве Р может быть использована средневзвешанная цена аукциона либо цены последней сделки на торгах, по которым рассчитывался соответствующий показатель.

Пример.

Срок обращения ГКО 91 день, продавались по курсу 87.5% к номиналу. Доходность к погашению равна:

iП =.

Если в качестве цены облигации Р использовалась средневзвешанная цена аукциона по первичному размещению ГКО, то рассчитанная по формуле (19.1.1.1) доходность к погашению характеризует стоимость заемных средств (процентную ставку), под которую эмитент занимает средства у инвесторов.

В данном случае средневзвешенная цена аукциона по первичному размещению ГКО ограничена, с одной стороны, максимальной ценой спроса, соответствующей минимальной доходности вложений, приемлемой для инвесторов, с другой - минимальной ценой, определяющей максимальную приемлемую для эмитента процентную ставку.

Так на аукционе по размещению второго выпуска трехмесячных ГКО средневзвешенная цена составляла 76.78% к номиналу. Отсюда стоимость заемных средств равна:

.

При реализации ГКО на вторичном рынке доходность к аукциону равна:

(19.1.1.2)

где Р - цена облигации, в % к номиналу; Р - средневзвешенная цена аукциона, в % к номиналу; t - количество дней, прошедших со дня аукциона.

В качестве цены облигации использовалась цена закрытия на вторичных торгах, по которым рассчитывался соответствующий показатель. Данный показатель характеризовал эффективность спекулятивной операции, когда инвестор покупал ГКО на аукционе по средневзвешенной цене и, не дожидаясь их погашения, продавал на вторичном рынке по цене закрытия.

Пример. Данные пред. инвестор купил по курсу 87.55 и продал через 30 дней по курсу 95% к номиналу. Тогда текущая доходность ГКО в результате их продажи (доходность к аукциону) в годовом исчислении составит:

 

 

Если в качестве цены облигации Р используется средневзвешенная цена на вторичных торгах, то доходность к аукциону называется средневзвешенной доходностью.

Эффективная доходность инвестирования средств в ГКО рассчитывается по ставке сложных процентов на основе предположения, что владельцы ГКО в течение года могут реинвестировать свои доходы. При расчете доходности можно использовать формулу:

 

(19.1.1.3)

где Н - номинал облигации, % к номиналу; Р - средневзвешенная цена аукциона (либо цена закрытия торгов); t - количество дней до погашения.

Формула (19.1.1.3) не учитывает инфляцию. Для ее учета можно воспользоваться формулой Фишера:

(19.1.1.4)

где ir - реальная ставка процента (уровень доходности ценной бумаги); iн - - номинальная ставка процента; iинф - темп инфляции, в долях.

 

19.1.2. ОФЗ (облигации федерального займа)

 

ОФЗ выпускались двух видов - с переменным купонным процентом и с постоянным купонным доходом.

ОФЗ-ПК - облигации федерального займа с переменным купонным процентом выпускаются с 1995 года на сроки 1-5 лет с номинальной стоимостью 1 млн. руб. Обращаются в безналичной форме.

Переменный купонный доход привязывался к средневзвешенной доходности ГКО за определенный период времени. Купонный доход объявлялся не позднее 7 дней до даты начала размещения, по следующим купонам - не позднее, чем за 7 дней до даты выплаты по предшествующему купону. Выплаты были ежеквартальные.

Все операции с ОФЗ, включая расчеты и учет прав на облигации, осуществлялись чрез учреждения Банка России. Размещение ОФЗ производилось через уполномоченных ЦБ дилеров. Вторичные торги осуществлялись на ММВБ.

ГКО и ОФЗ образуют различные сегменты рынка государственных ценных бумаг и дополняют друг друга. Среднесрочные ОФЗ расширяют спектр инструментов государственного долга. При этом ОФЗ как более долгосрочный инструмент характеризуется большей изменчивостью и несколько большей доходностью.

В документах, регламентирующих выпуск и обращение ОФЗ, оговорено, что ставка купона привязывается к доходностям ГКО. Конкретный механизм привязки может изменяться от выпуска к выпуску.

Сделки с ОФЗ связаны с двумя составляющими: ценой самой облигации и накопленным купонным доходом. Финансовый результат инвестиций в ОФЗ также включает две составные части: изменение курсовой стоимости облигации и накопленный за время держания купонный доход.

В целом, отличия ОФЗ с переменным купоном от ГКО следующие:

- среднесрочная облигация;

- с переменным купоном;

- доходность привязывалась к доходности ГКО.

Кризис после дефолта приостановил выпуски ОФЗ, затем они возобновились в небольших размерах.

После дефолта правительство провело реструктуризацию внутреннего долга по ГКО и ОФЗ.

В обеспечение обязательств Правительства РФ были эмитированы облигации ОФЗ с фиксированным купонным доходом со сроками обращения 4 и 5 лет, а также ОФЗ с постоянным купонным доходом (ОФЗ-ПД) со сроками обращения 3 года. ОФЗ-ПД имеют нулевой купонный доход. Их инвестиционная привлекательность была существенно ограничена. Облигациями можно было расплатиться по задолженности в бюджет по состоянию на 1 июля 1998 г., а также оплатить участие в уставном капитале кредитных организаций.

Рынок ГКО-ОФЗ после дефолта утратил свою привлекательность по причине низкой доходности (табл.19.1.2.1.). Доходность в первой половине 2006 г. составила около 7%, что существенно ниже уровня инфляции.

 

Табл.19.1.2.1. Некоторые показатели, характеризующие рынок ГКО-ОФЗ

 

27.03.2006

31.03.2006

Номинальная стоимость, млн. руб.

777 019,21

777 019,21

до 1 года*

36 669,540

36 669,540

1-5 лет

297 501,460

297 501,460

более 5 лет

442 848,220

442 848,220

Рыночная стоимость, млн. руб.

763 750,93

765 635,99

до 1 года*

37 599,660

37 709,660

1-5 лет

315 959,640

316 531,050

более 5 лет

410 191,630

411 395,270

Оборот по рыночной стоимости, млн. руб.

266,35

677,81

до 1 года*

4,920

34,840

1-5 лет

110,990

161,120

более 5 лет

150,440

481,850

Коэффициент оборачиваемости по рыночной стоимости

0,03

0,09

до 1 года*

0,03

0,18

1-5 лет

0,07

0,10

более 5 лет

0,07

0,23

Индикатор рыночного портфеля, % годовых**

6,8

6,8

до 1 года*

4,53

3,52

1-5 лет

6,28

6,22

более 5 лет

6,95

6,92

Дюрация, лет***

5,4

5,4

до 1 года*

0,3

0,2

1-5 лет

2,3

2,3

более 5 лет

8,2

8,2

* Срок до погашения.

** Рассчитывается как эффективная доходность по выпускам ГКО-ОФЗ, взвешенная по объемам в обращении и дюрации.

*** Рассчитывается как дюрация выпусков облигаций, взвешенная по объемам в обращении.

Материал подготовлен Департаментом обеспечения и контроля операций на финансовых рынках.

Источник: Банк России.

 

19.1.3. Облигации государственного сберегательного займа

 

Облигации гос. сберегательного займа (ОГСЗ) на предъявителя выпускались с августа 1995 г. для населения. Однако облигации были свободны в обращении. Их владельцами могли быть юридические и физические лица, резиденты и нерезиденты. Размер эмиссии - 10 млрд. руб. (10 равных траншей). Срок обращения облигаций - 1 год, номинальная стоимость - 100 и 500 руб.

Выпускались в бумажной (документарной) форме, имели 4 купона для ежеквартальных выплат. Размер дохода определялся последней ставкой по ОФЗ-ПК с выплатой дополнительной премии от Минфина;

Расчетная цена облигаций зависит от дня покупки и равна сумме номинальной цены и накопленного на день совершения операции купонного дохода. Рыночная цена отличается от расчетной цены.

 

19.1.4. Облигации внутреннего валютного займа

 

Облигации внутреннего валютного займа (ОВВЗ) являлись средством реструктуризации внутреннего валютного долга. Выпускались в соотвествии с Указом Президента «О мерах по урегулированию внутреннего валютного долга бывшего СССР». Эмитент - Минфин. Выпуск начался с мая 1993 г.

Облигации - среднесрочные. Номинировались в долларах США, их номинальная стоимость равнялась 1, 10 и 100 тыс. долларов. Первоначальный объем эмиссии составил 8 млрд. долл., разбитый на 5 траншей со сроками погашения от 1 до 15 лет. В 1996 г. были произведены дополнительные выпуски ОВВЗ: по 4 и 5-му траншам на сумму немногим более 1.5 млрд. долл., затем по 6 и 7-му траншам - 3,5 млрд. долл.

Облигации выпускались в бумажной форме с ежегодной выплатой купонного дохода в размере 3% годовых в валюте займа.

Накануне размещения займа ЦБ установил порядок операций на территории РФ с ОВВЗ.

ОВВЗ - облигации на предъявителя и относились к категории валютных ценностей. Вывоз их за пределы РФ был запрещен.

Облигации внутреннего валютного займа - облигации с фиксированным купоном и продавались с дисконтом. Это предполагало наличие двух видов доходности: купонную и дисконтную. Полная доходность включала оба вида.

Купонный доход по ним выплачивался один раз в год и составлял 3%

 

 

19.1.5. Облигации Банка России

 

Облигации Банка России являются инструментом государственного регулирования денежно-кредитной политики.

Эмиссия облигаций Банка России осуществляется на основании принятого Советом директоров Банка России решения.

Объем каждого выпуска облигаций Банка России определяется с учетом рассчитанного согласно статье 44 ФЗ "О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)" (предельный размер всех непогашенных выпусков равен разнице между максимально возможной суммой обязательных резервов кредитных организаций и их суммой исходя из действующего норматива). Выпуск облигаций оформляется сертификатом.

Размещение этих облигаций производится в порядке, установленном Комитетом Банка России по денежно-кредитной политике.

Банк России осуществляет ведение Реестра выпусков облигаций Банка России в электронном виде и на бумажном носителе.

Информация, содержащаяся в решении о выпуске облигаций Банка России, размещается Банком России на его сайте в сети Интернет, а также публикуется в "Вестнике Банка России" (табл. 19.1.5.1).

Размещение облигаций осуществляется среди российских кредитных организаций, заключивших с Банком России договор.

Облигации оплачиваются денежными средствами в валюте Российской Федерации в безналичном порядке.

Предусматривается возможность приобретения (в том числе на основании безотзывной публичной оферты) и продажи Банком России облигаций в процессе их обращения.

Предусматривается возможность досрочного погашения облигаций, находящихся в собственности Банка России. Предъявление облигаций к досрочному погашению иными владельцами облигаций не предусматривается.

Выплата номинальной стоимости облигаций при их погашении (за исключением досрочного погашения) осуществляется в день их погашения денежными средствами в валюте Российской Федерации в безналичном порядке.

Информация о досрочном погашении облигаций раскрывается Банком России путем опубликования официального сообщения Банка России в "Вестнике Банка России" или на странице Банка России в сети Интернет, а также может быть передана в информационные агентства.

Банк России обязуется обеспечить права владельцев облигаций при соблюдении ими установленного законодательством Российской Федерации порядка осуществления этих прав.

 

Табл. 19.1.5.1. Выпуск облигаций Центрального Банка Российской Федерации

Название
эмитента

Государственный регистрационный
номер

Дата регистрации

Объем эмиссии

Номер выпуска

ЦБ

2111CBR006

03.12.2001 г.

2500000000

6

ЦБ

2111CBR007

03.12.2001 г.

2500000 000

7

ЦБ

2111CBR008

03.12.2001 г.

2500000000

8

ЦБ

2111CBR009

03.12.2001 г.

2500000000

9

Источник: Банк России

 

 

 

19.1.6. Субфедеральные и муниципальные ценные бумаги РФ

 

Субфедеральные ценные бумаги выпускаются субъектами РФ и имеют статус государственных.

Муниципальные ценные бумаги выпускаются муниципальными образованиями.

В мире накоплен большой опыт выпуска и размещения субфедеральных и муниципальных ценных бумаг. В США эти бумаги, особенно, муниципальные, считаются надежными, т.к. обеспечены налогами на недвижимость.

Муниципальные ценные бумаги в США по видам обеспечения подразделяются на облигации под общее обязательство (необеспеченные облигации), облигации под доход от проекта, облигации под специальный налог (строительство дорог, например, покрывается налогами на бензин).

В России рынок субфедеральных и муниципальных ценных бумаг очень быстро развивается. Ускоренное развитие рынка субфедеральных ценных бумаг связано с тем, что администрации субъектов РФ с их помощью финансируют дефициты бюджетов и целевые, большей частью социальные, проекты. Предпочтение облигационных займов перед кредитами банков со стороны регионов связано с более низкими затратами на осуществление облигационного займа.

 

В России рынок субфедеральных и муниципальных ценных бумаг очень быстро развивается. Ускоренное развитие рынка субфедеральных ценных бумаг связано с тем, что администрации субъектов РФ с их помощью финансируют дефициты бюджетов и целевые, большей частью социальные, проекты. Предпочтение облигационных займов перед кредитами банков со стороны регионов связано с более низкими затратами на осуществление облигационного займа.

После дефолта 1998 года почти все регионы вынуждены был прекратить погашение и выплату процентов по займам. Затем эти долги после реструктуризации были погашены.

Облигации местных органов власти выпускаются в виде именных ценных бумаг и на предъявителя в бумажной и безналичной формах.

Почти во всех случаях гарантами муниципальных займов являлись сами эмитенты. Исключение составляли жилищные займы, гарантами которых выступала региональная администрация, а в некоторых случаях - коммерческие банки.

Компьютеризация региональных рынков ценных бумаг, рост доли бездокументарных ценных бумаг, интернет-технологии и глобализация РЦБ привели к тому, что профессиональным участникам региональных рынков стали легко доступны другие региональные рынки и, прежде всего, московский, который фактически является общероссийским. Объединила регионы страны в части обращения ценных бумаг и Торговая Российская Система.

Основные государственные, субфедеральные, муниципальные и корпоративные ценные бумаги, обращающиеся на биржах, с помощью местных брокеров, электронной связи и компьютерной сети доступны каждому региональному инвестору из других субъектов РФ. Т.е. в РФ сформировался и функционирует общероссийский организованный внебиржевой рынок.

Отличительными чертами конкретного регионального рынка могут быть местные субфедеральные и муниципальные облигации, неторгуемые на биржах корпоративные ценные бумаги, неэмиссионные ценные бумаги местных предприятий и местных банков (векселя, депозитные сертификаты).

Особое значение для региональных рынков ценных бумаг имеют акции местных предприятий, к которым проявляют интерес внешние инвесторы. Местные региональные брокерские компании по заданию инвесторов скупают акции таких предприятий для заказчика. И таким образом осуществляют смену собственника предприятия.

Облигационные займы являются альтернативным источником заимствований банковским кредитам для администраций субъектов РФ и муниципальных образований. Процентные выплаты по ним значительно ниже, чем по банковским кредитам. Поэтому в последние годы регионы активно осуществляют эмиссии субфедеральных и муниципальных ценных бумаг. По изложенным выше причинам (основная - более низкие процентные ставки) в последние годы рынок субфедеральных облигаций интенсивно растет и развивается. Практически каждый регион осуществил несколько эмиссий облигаций.

Значительную долю на региональных рынках ценных бумаг занимают векселя предприятий и банков. Преимущества векселей: простота эмиссии, выполнение функций денег, разная срочность, сочетание платежной и кредитной функций, доступность для юридических и физических лиц. Однако российский вексельный рынок очень рискованный. На нем случаются подделки векселей даже крупнейшего банка страны - Сбербанка. Поэтому доля векселей в портфелях коммерческих банков снижается.

Субфедеральные ценные бумаги пользуются спросом. Так инвестиционная компания «Тройка Диалог», выступившая организатором выпуска облигаций Липецкой области, полностью разметила выпуск второй серии облигаций на ММВБ в июле 2006г. (облигации среднесрочные - пятилетние объемом 1,5 млн. и номиналом 1 тыс. руб.). Ставка первого купона установлена в размере 7,95% годовых. Этот купонный доход оказался самым низким среди регионов центральной России, что означает наибольший спрос на облигации. Заявки на облигации Липецкой области инвесторы подали на общую сумму в 2,5 млрд. руб. Эффективная доходность облигаций к погашению составила 8,11% годовых. По состоянию на 25 июля эффективная доходность облигаций Белгородской области, размещенных в 2005 году (дата погашения - 2010 год), составляет 8,24%, облигаций Воронежской области, тоже размещенных в 2006 году (срок погашения - 2011 год), - 8,39%.

Облигации Липецкой области имеют полугодовые купоны. Погашение облигаций будет осуществляться частями - 30% в конце третьего года обращения, 30% - в конце четвертого года обращения и 40% - в дату погашения облигаций. Наряду с «Тройкой Диалог», организатором выпуска выступает Внешторгбанк (ВТБ). Платежным агентом является НП «Национальный депозитарный центр», расчетный депозитарий группы ММВБ.

В сентябре 2005 г. был размещен на ММВБ первый выпуск облигаций Липецкой области на 300 млн. рублей со ставкой ежеквартальных купонов - 7% годовых. Займы осуществлены для покрытия дефицита областного бюджета.

Способствовало успешному размещению выпусков и облигаций наличие у Липецкой области международного рейтинга, присвоенного с ведущей международной компанией «Fitch» (анализ и присвоение рейтинга осуществляется по двухстороннему договору). В сентябре 2005 г. «Fitch» присвоило Липецкой области рейтинг по международной шкале «BB-» и национальный долгосрочный рейтинг «AA-» с прогнозом «позитивный». Аналитики «Fitch» в качестве положительных моментов отметили сбалансированность и высокие показатели исполнения областного бюджета, высокие инвестиции в экономику региона, низкие долговые обязательства области, перспективы диверсификации местной экономики.

 

19.2. Корпоративные ценные бумаги на российском РЦБ

 

19.2.1. Рынок корпоративных ценных бумаг

 

Рынок корпоративных ценных бумаг РФ успешно развивается после дефолта. Растет капитализация фондового рынка, увеличивается число финансовых инструментов, растут рейтинги российских корпораций и облигаций. В начале 2004 года капитализация российского фондового рынка составляла 170 млрд. долл., а в 2005 году капитализация российского рынка акций выросла уже до 481 млрд. долл.

Все большее число эмитентов РФ выходит на мировой рынок, выпуская еврооблигации. На рынке ценных бумаг обращаются российские акции, корпоративные облигации, векселя, депозитные сертификаты, варранты, АДР, еврооблигации. Особую роль на РЦБ играют голубые фишки - акции крупнейших компаний РФ (монополий и олигополий).

Особенностями и недостатками российского рынка корпоративных ценных бумаг являются:

  • низкий уровень финансирования экономики со стороны РЦБ (меньше 5%); РЦБ пока не выполняет функцию одного из основных механизмов привлечения инвестиций;

  • основным источником инвестиций ведущих российских компаний стали в последние годы займы и первичные размещения акций (IPO) на зарубежных финансовых рынках. Основная причина - более низкие процентные ставки по займам и затраты по размещению IPO;

  • основные объемы сделок с российскими ценными бумагами и другими качественными активами осуществляются с конца 2003 года на зарубежных торговых площадках, а не внутри страны;

  • отток финансовых активов за рубеж. Причины - неразвитость инфраструктуры РЦБ, высокие риски, особенно политические и криминальные риски, и высокие издержки российского РЦБ;

  • несовершенство российского законодательства;

  • недостаточное развитие региональных рынков;

  • слабое развитие инфраструктуры рынка, в т.ч. информационной и телекоммуникационной систем;

  • незначительное число и низкая капитализация профессиональных участников РЦБ;

  • низкая активность инвесторов, неразвитость системы коллективного инвестирования.

Стратегия развития финансового рынка Правительства РФ определяет проблемы и задачи в части рынка корпоративных ценных бумаг на 2006 - 2008 годы следующим образом:

- РЦБ пока не рассматривается в качестве основного механизма привлечения инвестиций, но к этому необходимо стремиться;

- развивать инфраструктуру РЦБ;

- снизить транзакционные издержки на РЦБ путем усиления конкуренции;

- снизить нерыночные (несистематические) инвестиционные риски (обеспечить защиту прав и законных интересов инвесторов);

- повысить активность инвесторов - физических лиц, в том числе через коллективные формы сбережения;

- создать благоприятные условия для профессиональных участников РЦБ, инвесторов и эмитентов;

- повысить требования к профессионализму профессиональных участников РЦБ;

- совершенствовать законодательство в направлении мировых стандартов и практики.

Карабут Т. Липецкая область разместилась полностью. Коммерсант. - Воронеж. - №136 от 27.07.2006, ЧТ.

Стратегия развития финансового рынка РФ. Утверждена Правительством от 1 июня 2006 г. № 793-р. Сайт ФСФН

 

 

 

Рынок ценных бумаг / Под. ред. Е.Ф. Жукова. - М.: Юнити, 2002. - С.288.

Ценные бумаги. / Под. Ред. КолесниковаМ. - М.: Финансы и статистика, 2002. - С.344.

Положение Банка России от 29 марта 2006 года № 284-П "О порядке эмиссии облигаций Банка России".

 

 

19.2.2. Акции на российском РЦБ

 

Рынок акций РФ развивается после дефолта неустойчиво, хотя итоговый рост за последние годы весьма значителен. Растет капитализация фондового рынка, увеличивается число финансовых инструментов, растут рейтинги российских корпораций. Все большее число эмитентов РФ выходит на мировой рынок с IPO. Особую роль на рынке акций играют голубые фишки - акции крупнейших компаний РФ (монополий и олигополий).

Особенностями и недостатками российского корпоративных ценных бумаг являются:

  • преобладание голубых фишек. Основную долю капитализации рынка (64,3 % по состоянию на 30 декабря 2005 г.) составляют компании нефтегазового сектора;

  • низкий уровень капитализации рынка относительно ВВП;

  • невысокий уровень активности предприятий на вторичном рынке - акции подавляющего числа региональных эмитентов второго эшелона практически не обращаются на вторичном рынке;

  • неликвидный характер большинства акций, что в значительной степени объясняется низкой рентабельностью многих региональных предприятий;

  • недостаточное развитие региональных рынков акций;

  • слабое развитие инфраструктуры рынка акций;

  • недостаточная развитость системы коллективного инвестирования в паи акций.

В 2001-2006 гг. российский рынок акций рос неустойчиво, с периодами роста и трудными периодами спада в 2002, 2004, 2006 гг. (рис.19.2.2.1). Основные причины неустойчивости развития российского РЦБ кроются в недиверсифицированности экономики - ее сырьевого характера, сильной зависимости экономики от ценовой мировой конъюнктуры на нефть и газ и от систематических политических рисков.

 

Совокупный оборот компаний по всем видам ценных бумаг в 2003 году составил порядка 8,5 трлн. руб., что почти в два раза больше соответствующего результата 2002 года. И этот рост в основном достигнут за счет роста рынка акций.

Не менее впечатляющие темпы роста рынка акций имели место и в 2005 году относительно 2004г. Капитализация рынка выросла на 85%.

В 2006 г. в первом квартале имели место самые высокие темпы прироста капитализации фондового рынка и индекса РТС, но в мае-июне наступил резкий спад. Однако российский фондовый рынок выдержал и этот очередной спад и вновь продемонстрировал устойчивость к потрясениям. В первой половине августа 2006 года индекс РТС закрепился выше отметки 1600 пунктов. В пересчете на год рост индекса РТС составил более 45% - один из лучших результатов в мире.

Стратегия развития финансового рынка Правительства РФ определяет проблемы и задачи в сфере рынка акций на 2006 - 2008 годы следующим образом:

- повысить капитализацию рынка акций к 2009 году относительно ВВП до 70%;

- повысить долю операций в 2008 году с российскими акциями на биржах внутри страны до 70% (за счет снижения сделок за рубежом);

- ожидается, что к 2008 г. вклад российского РЦБ достигнет 20% инвестиций в основной капитал крупных и средних предприятий.

 

Табл. 19.2.2.1. Итоги работы фондов акций

Управляющая компания

Название

Окончание первичного размещения

Активы (млн. руб.)

Изм. (%)

Изм. стоимости пая (%)*

за 1 мес.

за 3 мес.

за 1 год

за 1 мес.

за 3 мес.

за 6 мес.

за 9 мес.

за 1 год

за 2 года

за 3 года

за 5 лет

Индикаторы финансового рынка

Курс доллара

--

--

--

--

--

--

-0,5

-1,7

-4,7

-5,9

-6,3

-7,8

-11,4

-8,5

Курс евро

--

--

--

--

--

--

-0,1

+0,1

+0,5

-0,5

-1,5

-2,4

-0,4

+33,2

Инфляция

--

--

--

--

--

--

+0,7

+1,5

+4,5

+8,6

+9,2

+23,2

+36,1

+79,7

Индикаторы фондового рынка

Индекс РТС

--

--

--

--

--

--

+3,3

-8,0

+12,4

+56,1

+86,5

+164,6

+200,6

+623,4

Индекс ММВБ

--

--

--

--

--

--

+3,7

-7,2

+17,8

+63,8

+97,0

+174,5

+220,8

+587,9

Открытые фонды акций

«Агана»

«Алор - Экстрим»

08.09.04

133,94

+55,9

+140,3

+579,2

+0,8

+18,5

+39,3

+81,5

+111,8

+162,3

--

--

«РикомТраст»

«Риком-акции»

03.06.04

137,29

+9,5

+4,0

+390,9

+6,3

-2,0

+20,4

+54,1

+100,9

+148,0

--

--

«Ермак»

«Ермак - фонд краткосрочных инвестиций»

15.12.00

81,57

+9,0

+15,5

+518,3

+5,8

-4,2

+19,0

+59,3

+94,9

+155,1

+205,1

+267,6

«Дворцовая площадь»

«АВК - фонд ТЭК»

07.10.03

148,65

+1,1

+27,2

+1812,7

+1,3

-3,8

+12,5

+44,0

+93,8

+160,8

--

--

«Универ»

«Универ - фонд акций»

17.06.05

46,98

+27,6

+120,9

+365,7

+1,4

+19,8

+45,5

+77,5

+91,7

--

--

--

Северо-западная УК

«Северо-западный - фонд акций»

05.03.05

190,14

+15,3

+93,0

+3208,7

+1,8

-2,6

+8,7

+61,6

+90,6

--

--

--

«ОФГ Инвест»

«Петр Столыпин»

28.05.97

2582,47

+13,4

+49,3

+413,9

+2,7

-3,2

+11,7

+51,2

+85,1

+130,6

+176,5

+436,4

«Брокеркредитсервис»

«БКС - фонд голубых фишек»

19.11.04

407,77

+4,8

+63,0

+2686,7

+5,8

-2,7

+21,3

+58,7

+84,4

--

--

--

УК Банка Москвы

«Красная площадь - акции компаний с госучастием»

18.02.05

1087,67

+8,3

+18,0

+2937,0

+5,7

-6,4

+11,4

+60,0

+83,4

--

--

--

«АльянсРосно управление активами»

«АльянсРосно - акции»

08.07.03

505,46

+10,7

+25,7

+506,4

+2,0

-6,3

+8,2

+48,5

+83,0

+142,5

+158,2

--

«Атон-менеджмент»

«Атон - фонд акций»

03.08.04

606,97

-3,2

+39,0

+756,3

+6,5

-4,1

+14,6

+54,4

+82,1

+155,2

--

--

«Просперити Кэпитал

«Просперити фонд

29.03.05

112,07

+7,7

-2,9

+200,3

+0,8

-12,2

+4,2

+41,7

+80,2

--

--

--

 

 

 

Продолжение табл. 19.2.2.1. Итоги работы фондов акций

Упраляющая компания

Название

Окончание первичного размещения

Активы (млн руб.)

Изм. (%)

Изм. стоимости пая (%)*

за 1 мес.

за 3 мес.

за 1 год

за 1 мес.

за 3 мес.

за 6 мес.

за 9 мес.

за 1 год

за 2 года

за 3 года

за 5 лет

Менеджмент"

акций"

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

"Солид Менеджмент"

"Солид-Инвест"

19.04.00

559,41

+9,3

+9,4

+226,9

+4,3

-9,0

+10,1

+46,7

+79,2

+153,6

+225,1

+468,7

"Промсвязь"

"Промсвязь -- акции"

30.07.05

44,55

+5,0

+43,1

+1681,9

+3,3

+4,6

+23,3

+54,6

+78,7

--

--

--

УК Банка Москвы

"Манежная площадь -- российские акции"

23.03.05

420,82

+8,7

+11,7

+3710,1

+5,9

-6,5

+12,7

+58,1

+78,4

--

--

--

"Агана"

"Алор- фонд региональных акций"

02.09.04

23,34

+5,3

-11,1

+318,7

+4,9

-8,2

+4,7

+44,0

+77,0

+73,8

--

--

"Капиталъ"

"Капиталъ -- перспективные вложения"

29.09.04

203,68

+2,6

+18,5

+578,0

+2,2

-4,1

+5,1

+30,3

+76,9

--

--

--

"Альфа-капитал"

"Альфа-капитал акции"

30.04.03

2239,01

+7,0

+21,8

+1170,8

+3,9

-7,3

+6,1

+44,0

+76,8

+146,4

+205,7

--

"Инвестиционный капитал"

"ИнвестКапитал -- фонд акций"

27.09.04

93,93

+7,0

+33,9

+3074,8

+2,2

-2,4

+16,4

+52,2

+76,2

--

--

--

"Тройка Диалог"

"Добрыня Никитич"

10.06.97

13371,89

+6,3

+20,2

+477,1

+2,2

-4,4

+9,1

+46,7

+75,4

+147,9

+203,9

+648,0

"Доходъ"

"Доходъ -- фонд акций"

18.10.04

36,53

+3,4

+24,2

+315,7

-4,7

+6,1

+16,5

+44,3

+75,1

--

--

--

"ДВС Инвестмент"

"ДВС фонд акций"

27.04.05

542,60

+10,7

+19,6

+198,0

+3,8

-7,4

+2,5

+38,1

+70,7

--

--

--

"Кэпитал Эссет Менеджмент"

"Базовый"

05.07.01

346,22

+3,5

+93,4

-6,5

+3,1

-3,1

+19,0

+52,9

+69,2

+134,3

+195,7

+740,2

"Лидер"

"Газовая промышленность-- акции"

30.12.04

26,09

+9,5

+34,8

+140,6

+5,5

+7,6

+31,2

+53,3

+67,4

--

--

--

"Нивелир"

"Оптим привилегированный"

25.03.05

63,04

-15,0

+36,5

+121,8

+0,6

+2,4

+18,3

+47,4

+66,4

--

--

--

"Регион Эссет Менеджмент"

"Регион фонд акций"

24.07.03

77,48

+7,0

+17,6

+39,0

+5,9

+3,7

+17,9

+46,8

+66,1

+133,5

+202,4

--

УК ПСБ

"Стоик"

17.06.03

813,50

+8,6

+15,2

+185,7

+2,1

-9,1

+6,5

+37,6

+64,6

+120,4

+199,6

--

"Мономах"

"Мономах-Перспектива"

29.12.99

288,62

+6,9

-7,7

+58,5

+7,2

-9,2

+7,1

+41,1

+62,3

+111,2

+181,9

+430,5

"Капиталъ"

"Капиталъ -- акции"

29.09.04

48,55

+4,1

+42,4

+204,9

+2,0

-2,6

+6,0

+32,4

+61,2

--

--

--

"Церих"

"Церих фонд акций"

10.11.02

45,76

+5,2

-24,1

+123,6

+5,8

-6,7

+1,4

+32,0

+60,8

+119,6

+163,1

--

"Открытие"

"Открытие -- акции"

19.01.04

51,90

+3,2

+229,1

+84,4

+3,1

-7,5

+8,3

+48,8

+60,6

+61,5

--

--

"ДВС Инвестмент"

"ДВС фонд акций предприятий малого и среднего бизнеса"

27.04.05

505,25

+9,9

+19,0

+471,8

+6,4

-10,9

-1,8

+28,8

+60,6

--

--

--

 

Продолжение табл. 19.2.2.1. Итоги работы фондов акций

Упраляющая компания

Название

Окончание первичного размещения

Активы (млн руб.)

Изм. (%)

Изм. стоимости пая (%)*

за 1 мес.

за 3 мес.

за 1 год

за 1 мес.

за 3 мес.

за 6 мес.

за 9 мес.

за 1 год

за 2 года

за 3 года

за 5 лет

"Олма-Финанс"

"Олма -- фонд акций"

09.04.04

24,22

+3,9

-6,0

+48,2

+3,8

-7,0

+2,9

+37,7

+56,4

+104,4

--

--

"Райффайзен капитал"

"Райффайзен -- акции"

20.09.04

912,37

+10,4

+22,7

+2180,4

+2,9

-6,9

+3,2

+34,3

+56,3

--

--

--

"Базис-Инвест"

"Глобэкс- фонд акций"

16.12.04

96,59

+6,3

+47,3

+320,4

+4,6

-3,3

+7,1

+36,5

+55,8

--

--

--

"Паллада Эссет Менеджмент"

"Паллада- корпоративный фонд"

12.06.97

102,64

-3,8

-3,2

-48,8

+0,7

-1,6

+8,9

+48,6

+55,0

+85,9

+131,6

+363,3

"Корабел"

"Сообразительный"

16.03.04

4,36

-1,3

-12,3

+61,0

-1,3

-13,3

+9,5

+39,6

+53,6

+82,6

--

--

"Метрополь"

"Метрополь Золотое руно"

22.12.03

94,18

+3,9

-9,2

+18,5

+3,5

-12,5

+0,5

+41,8

+53,1

+88,0

--

--

"Интраст"

"Интраст- фонд акций"

21.05.04

11,31

+2,6

-52,1

+227,4

+3,0

-3,3

+6,2

+34,6

+51,4

+82,8

--

--

"КИТ Финанс"

"КИТ - фонд акций"

05.08.03

554,57

-1,6

+5,4

+301,1

+0,9

-12,0

+6,9

+44,7

+50,8

+84,6

--

--

"Проспект -- Монтес

"Долгосрочные

20.09.97

73,91

-1,1

-3,4

-35,6

+1,9

-0,8

+8,8

+33,5

+50,2

+88,6

+89,5

+313,0

Аури"

взаимные инвестиции"

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

ТРИНФИКО

"ТРИНФИКО фонд роста"

17.09.04

88,69

+15,6

-13,0

+220,0

+3,4

-9,2

+6,0

+32,2

+50,1

--

--

--

"Дворцовая площадь"

"АВК -- фонд привилегированных акций"

16.01.04

37,34

-4,3

-18,0

+207,9

-0,2

-5,7

+4,9

+33,9

+46,3

+88,5

--

--

"Астерком"

"Астерком -- фонд

07.07.05

35,66

+34,2

+36,4

+1282,4

+5,3

-2,6

+7,1

+25,7

+44,4

--

--

--

 

акций"

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

"Русс-Инвест"

"Русс-Инвест паевой фонд акций"

23.09.04

47,74

+3,7

+0,1

+44,7

+3,7

-0,6

+11,6

+35,3

+43,4

+47,2

--

--

"Инвест-Менеджмент"

"Тольятти-Инвест акций"

22.04.04

23,43

+20,0

+106,9

+116,4

+5,0

-6,4

+4,0

+32,6

+43,4

+76,1

--

--

"ПиоГлобал Эссет Менеджмент"

"ПиоГлобал -- фонд акций"

28.02.97

696,25

+0,5

-11,6

+10,2

+2,6

-10,8

-2,8

+22,8

+41,0

+76,1

+95,4

+329,5

"Арсагера"

"Арсагера -- фонд акций"

30.06.05

10,22

+7,0

-1,6

+45,5

+6,7

-6,2

+1,3

+16,0

+38,9

--

--

--

"Корабел"

"Стремительный"

16.03.04

4,21

-0,4

-18,2

+23,8

-0,4

-18,2

-6,8

+16,9

+38,3

+81,2

--

--

"Пифагор"

"Пифагор -- фонд акций"

11.12.03

14,89

+1,4

+11,9

+25,4

+1,4

-1,6

+10,0

+22,1

+37,2

+65,5

--

--

"Ак Барс капитал"

"Ак Барс -- доходный"

26.12.03

34,22

+13,9

+66,4

+207,3

+2,8

-1,5

+1,0

+26,3

+34,4

+61,4

--

--

Петровский фондовый дом

"МДМ -- мир акций"

10.03.05

36,94

+2,9

+32,3

+1102,8

+0,1

-16,0

-6,2

+16,7

+29,3

--

--

--

"Дворцовая площадь"

"АВК - фонд связи и телекоммуникаций"

29.09.03

24,70

+11,5

-25,4

+14,5

+12,8

-7,6

-2,2

+12,6

+18,8

+36,2

--

--

 

 

 

Продолжение табл. 19.2.2.1. Итоги работы фондов акций

Упраляющая компания

Название

Окончание первичного размещения

Активы (млн руб.)

Изм. (%)

Изм. стоимости пая (%)*

за 1 мес.

за 3 мес.

за 1 год

за 1 мес.

за 3 мес.

за 6 мес.

за 9 мес.

за 1 год

за 2 года

за 3 года

за 5 лет

Открытые индексные фонды

"Проспект-Монтес Аури"

"Проспект - индекс ММВБ"

18.04.05

61,14

+10,0

+41,8

+230,4

+4,3

+0,2

+21,9

+71,3

+103,3

--

--

--

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

"Солид Менеджмент"

"Солид- индекс ММВБ"

19.05.05

193,56

+14,5

+29,5

+285,5

+3,8

+2,1

+25,4

+71,1

+102,7

--

--

--

"Ак Барс капитал"

"Ак Барс -- индекс ММВБ"

28.03.05

225,64

+10,7

+16,0

+293,9

+4,3

-1,1

+21,3

+69,1

+100,5

--

--

--

"Агана"

"Алор-индекс ММВБ"

20.08.04

80,34

+5,1

+45,3

+360,1

+4,2

-2,5

+19,6

+67,9

+94,2

+136,8

--

--

"КИТ Финанс"

"КИТ--индекс ММВБ"

23.11.04

407,95

+19,4

+38,7

+1546,7

+4,8

-3,5

+17,2

+62,6

+91,6

--

--

--

"Брокеркредитсервис"

"БКС индекс ММВБ"

21.02.05

41,42

+8,4

+48,2

+966,9

+4,1

+0,2

+20,6

+66,4

+90,8

--

--

--

УК Банка Москвы

"Биржевая площадь--индекс ММВБ"

11.06.04

1379,60

+10,3

+67,9

+1812,3

+4,3

-6,2

+14,8

+63,2

+90,3

+174,4

--

--

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

"Финам Менеджмент"

"Финам-индекс ММВБ"

04.04.05

49,65

+7,9

+19,6

+774,0

+4,1

-2,7

+14,7

+53,9

+74,6

--

--

--

Интервальные фонды акций

"Витус"

"Витус-фонд акций"

29.02.04

41,21

+2,6

+22,6

+148,0

+2,6

+13,7

+47,4

+85,9

+117,7

+160,4

--

--

"Ермак"

"Ермак-- фонд привилегированных акций"

23.12.04

17,08

+1,8

-6,8

+165,8

+1,8

-6,8

+17,3

+52,6

+103,2

--

--

--

"Интерфин Капитал"

"Энергия капитал"

06.06.03

2265,96

-4,2

-10,3

+118,8

-4,2

-9,7

+19,1

+47,2

+92,7

+214,6

+292,5

--

"Уралсиб"

"ЛУКОЙЛ фонд отраслевых инвестиций"

04.06.99

7597,00

+2,2

-0,9

+116,9

+2,2

-7,0

+10,3

+50,1

+87,8

+149,7

+235,2

+703,6

"Уралсиб"

"ЛУКОЙЛ фонд первый"

13.02.99

18712,09

+2,2

-3,6

+105,8

+2,2

-8,6

+7,6

+48,2

+85,1

+153,5

+228,1

+684,1

Центральная УК

"Центр потенциала"

06.09.00

6,29

+5,5

+12,9

+53,7

+5,5

+12,9

+31,8

+54,3

+64,3

+78,6

+103,2

+203,4

"Уралсиб"

"ЛУКОЙЛ фонд перспективных вложений"

21.09.99

4540,83

+1,0

-16,6

+59,8

+1,0

-7,2

+2,5

+38,2

+63,8

+129,6

+200,7

+644,2

 

 

 

Продолжение табл. 19.2.2.1. Итоги работы фондов акций

Упраляющая компания

Название

Окончание первичного размещения

Активы (млн руб.)

Изм. (%)

Изм. стоимости пая (%)*

за 1 мес.

за 3 мес.

за 1 год

за 1 мес.

за 3 мес.

за 6 мес.

за 9 мес.

за 1 год

за 2 года

за 3 года

за 5 лет

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

"КИТ Финанс"

"КИТ -- фонд акций

30.07.04

296,01

-9,7

-10,5

+60,7

-1,6

-13,5

+0,1

+34,6

+61,5

+95,3

--

--

 

второго эшелона"

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

"Паллада Эссет

"Поддержка"

15.03.00

137,15

+4,4

-7,0

+8,2

+4,4

+0,5

+11,6

+45,8

+60,2

+102,3

+179,1

+555,4

Менеджмент"

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

"Мономах"

"Мономах-Энергия"

23.05.99

81,68

+7,5

-11,1

+65,9

+7,5

-14,2

-1,8

+32,6

+57,1

+90,0

+157,9

+507,8

"Тройка Диалог"

"Потенциал"

10.06.05

1114,24

+1,1

-17,5

+1085,5

+1,1

-15,8

-8,1

+15,3

+51,4

--

--

--

"Интерфин Капитал"

"Индустрия капитал"

10.02.04

161,40

+5,2

-36,0

-59,7

+5,3

-11,6

+5,4

+36,4

+48,6

+147,8

--

--

"Финам Менеджмент"

"Финам низколиквидные

01.04.05

18,48

+6,5

-1,5

+176,1

+6,5

-9,1

+2,4

+26,4

+38,7

--

--

--

 

акции"

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

"Менеджмент-Центр"

Нефтяной фонд

07.10.97

3948,16

+1,6

+3,9

+37,0

+1,6

-3,8

+1,7

+26,2

+37,3

+69,5

+108,6

+210,4

 

промышленной

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

реконструкции и развития

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

"Менеджмент-Центр"

"Высокие технологии"

18.06.01

707,42

+2,2

+7,8

+56,7

+2,2

-6,2

+2,2

+25,6

+36,4

+75,8

+161,4

+681,2

"Интерфин Капитал"

"Телеком капитал"

06.06.03

980,90

+10,0

-5,9

+25,0

+10,0

-5,8

-2,1

+14,8

+22,1

+54,9

+86,6

--

Интервальный индексный фонд

"ПиоГлобал Эссет

"ПиоГлобал -- индекс

28.02.03

143,35

+4,3

+8,3

+92,0

+4,5

+2,8

+26,0

+77,8

+111,8

+204,9

+248,4

--

Менеджмент"

ММВБ"

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

По данным на 31.07.06. В расчетах использовались данные, предоставленные Национальной лигой управляющих (НЛУ).

Источник: Экономический еженедельник «Коммерсантъ ДЕНЬГИ».- № 32(588) от 14.08.2006г.

 

В табл. 19.2.2.1 приведены итоги работы фондов акций за различные периоды времени. Паевые инвестиционные фонды быстро приобретают популярность у населения и в скором времени способны стать действенным инструментом финансирования экономики страны, с одной стороны, и сохранения и накопления средств населения, с другой.

 

19.2.3. Рынок корпоративных облигаций РФ

 

Рынок корпоративных облигаций после дефолта, как и другие рынки, развивается очень быстро и становится существенным источником инвестиций в экономику РФ. Только в 2001 г. оборот корпоративных облигаций на биржевом рынке вырос в шесть раз.

Стимулируют спрос инвесторов на корпоративные облигации:

- более низкие процентные ставки по облигационным займам, чем у среднесрочных и долгосрочных банковских кредитов;

- быстрый рост денежной массы и денежного предложения в экономике РФ, начиная с 2000 года. Этот рост повысил ликвидность предприятий и позволил им прибегать к заимствованиям;

- пассивная политика Минфина на долговом рынке ГКО-ОФЗ и резкое снижение привлека­тельности ГКО-ОФЗ. Рынок ГКО-ОФЗ до дефолта привлекал практически все свободные (и несвободные) средства из-за высоких доходов. Реальный сектор в сравнении с этим рынком был инвестиционно непривлекательным. После дефолта Минфин и Банк России проводят осторожную и взвешенную политику в отношении государственных ценных бумаг, которые имеют низкую доходность. Это повысило инвестиционную привлекательность корпоративных ценных бумаг, имеющих большую доходность в сравнении с ГКО-ОФЗ;

- укрепление рубля и, соответственно, повышение имиджа ценных бумаг, номинированных в рублях;

- постепенное снижение ставки рефинансирования Банка России (табл.19.2.3.1) параллельно со снижением инфляции и, соответственно, снижение доходности (и издержек эмитентов) облигаций;

 

Табл.19.2.3.1. Изменение ставки рефинансирования Банка России

Период действия

%

26 июня 2006 г. -

11,5

26 декабря 2005 г. - 25 июня 2006 г.

12

15 июня 2004 г. - 25 декабря 2005 г.

13

15 января 2004 г. - 14 июня 2004 г.

14

21 июня 2003 г. - 14 января 2004 г.

16

17 февраля 2003 г. - 20 июня 2003 г.

18

7 августа 2002 г. - 16 февраля 2003 г.

21

9 апреля 2002 г. - 6 августа 2002 г.

23

4 ноября 2000 г. - 8 апреля 2002 г.

25

Источник: Банк России

 

- использование механизма оферты. Оферта - это обязательство эмитента либо третьего лица выкупить облигации у любого владельца в заранее определенный день. Оферта позволяет инвесторам дополнительно хеджировать риски от неблагоприятных изменений рыночной конъюнктуры. Одновременно эмитенты получили возможность занимать деньги на более длительные сроки. Недостаток оферты - снижение реальных сроков облигационных займов;

- благоприятная финансовая и экономическая конъюнктура на макроуровне (очень высокие экспортные доходы, профицитный федеральный бюджет, рост Инвестиционного фонда, поддержка со стороны государства инвестиционных и венчурных проектов, значительные валютные накопления, рост доходов населения и спроса на товары, активизация развития отраслей с высокой добавленной стоимостью и т.д.);

- благоприятная экономическая конъюнктура на микроуровне (рост рента­бельности предприятий);

- привлекательность облигационных займов в сравнении с другими источниками долгосрочного финансирования;

- развитие инфраструктуры российского РЦБ, рост числа и профессионализма андерратейров, эмитентов и инвесторов, инвестиционных банков и компаний и их диверсификация.

По срокам обращения на первичном рынке преобладают краткосрочные бумаги (не более 3 лет). На их долю приходится около 70% займов.

В России более распространены купон­ные облигации в документарной форме на предъявителя с переменным купоном (около 50%) и документарные дисконтные облигации на предъявителя.

В условиях вы­соких рыночных рисков российские эмитенты, предпочитают пере­менные купонные выплаты. Эти выплаты, как правило, привязаны к определенному финансовому инстру­менту, отражающему стоимость денег на рынке.

Наиболее распространенными индикаторами рынка сейчас являются:

- ставка рефинансирования ЦБ России;

- средняя процентная ставка на межбанковском рынке кредитов;

- рынок еврооблигаций;

- средняя ставка по облигационным займам ведущих корпораций и банков;

- ставки по ГКО-ОФЗ.

Фиксированная ставка процента по облигациям, выгодная инвесто­рам, также используется на российском рынке облигаций. Она снижает риски инвесторов и позволяет им прогнозировать доходы. Облигации с фиксированной доходностью обладают большей ликвидностью на вто­ричном биржевом рынке, чем облигации с плавающими купонными платежами.

На рынке облигаций наиболее широко используются документарные предъявительские облигации сроком погашения 3-5 лет, с офертой, с переменным купоном, объемом займа 500 млн. -1 млрд. руб.

Вторичный рынок в России развивается гораздо более высокими темпами, чем первичный.

Выбор облигаций инвестором осуществляется с учетом:

- доходности облигационного займа;

- надежности облигаций;

- надежности компании-эмитента;

- ликвидности данного облигационного займа на рынке;

- систематических рисков;

- селективных рисков.

Надежность компании-эмитента - наиболее точно можно определить на базе данных рейтинговых агентств, а также собственного анализа.

Надежность облигаций прямо пропорциональна надежности эмитента, а также зависит от обеспечения облигационного займа и других факторов. Инвестор за подобной информацией обращается к данным рейтинговых агентств.

Минимизировать риск ликвидности можно выбором облигационных займов с офертами.

Систематические риски учиты­вают общие рыночные риски и подлежат анализу профессионалами.

Несистематические риски связаны с рисками по конкретному облигационному займу. Риски по конкретному облигационному займу определяются параметрами размещения это­го займа на рынке и зависят от ставки рефинансирования, ва­лютного курса, динамики доходности ГКО-ОФЗ, а также от альтернативных инструментов заимствований.

Рынок облигаций, хотя и быстро развивается, сталкивается с ря­дом проблем:

- высокая инфляция и, как следствие, высокая ставка рефинансирования Банка России (11,5%), которая определяет высокие процентные ставки по всем видам внутренних заимствований, включая облигационные займы;

- низкие издержки и процентные ставки по зарубежным облигационным займам (еврооблигациям), что делает российский рынок облигаций неконкурентоспособным. Ведущие российские корпорации предпочитают рынки еврооблигаций и евровекселей. По данным Правительства РФ, банковские кредиты составляли в 2005 г. 105 млрд. долл., рублевые корпоративные облигации - 7, корпоративные еврооблигации - 17, государственные обязательства - 54 млрд. долл. (ГКО и ОФЗ - 11, государственные еврооблигации - 35, вэбовки - 8). Т.е. доля рублевых корпоративных облигаций пока очень низка.

Таким образом, российский рынок облигаций пока не может конкурировать с внешними заимствованиями. В 2004 - 2005 годах доля еврооблигаций, выпущенных российскими предприятиями, составила 66%. Основная причина - высокая инфляция, которая поддерживает в свою очередь высокую ставку рефинансирования и, соответственно, высокие процентные ставки по всем видам заимствований.

Более того, высокая инфляция не только тормозит развитие РЦБ, но и разрушает его, заставляя ведущие компании страны уходить с национальных рынков на зарубежные рынки, процентные ставки на которых вдвое ниже российских.

 

Рейтинг надежности корпоративных облигаций

Международное рейтинговое агентство Fitch 25.07.2006г. повысило инвестиционный суверенный рейтинг России на одну ступень - с BBB до BBB+. Присвоенный рейтинг является третьей ступенью инвестиционного уровня и пока остается самой высокой оценкой России. По версии двух других агентств - Standard&Poor's и Moody's, рейтинг РФ находится на второй ступени инвестиционного уровня BBB и Baa2, соответственно, низшей является первая ступень. Fitch Ratings дает по рейтингу прогноз "стабильный".

Международное рейтинговое агентство Fitch 17.08.06 вновь повысило рейтинг России с ВВВ+ до А-. Одновременно оно пересмотрело в сторону повышения потолок рейтингов еще 40 стран. Fitch недавно обновила методологию присвоения странового потолка, чем и были вызваны изменения в рейтингах 40 стран. Связано это с изменением идеологии агентства в сторону ее либерализации. В частности, агентство Fitch повысило также потолок странового рейтинга Армении с ВВ- до ВВ, Эстонии - с АА- до АА, Казахстану - с ВВВ до ВВВ+, Латвии и Литве - с А+до АА-, Бразилии - с ВВ до ВВ+, Гонконгу - с АА до ААА, Турции - с ВВ- до ВВ.

В России одним из ведущих рейтинговых агентств по анализу надежности корпоративных облигаций и присвоению им рейтинга надежности является рейтинговое агентство «Эксперт-РА».

Рейтинг надежности корпоративных облигаций - это комплексная оценка способности эмитента полностью и своевременно выполнить свои обязательства по рейтингуемому выпуску облигаций в течение периода их обращения с учетом прогноза возможных изменений в экономической среде.

Рейтинг надежности корпорации - эмитента облигаций представляет собой оценку готовности и возможности эмитента выполнять любые взятые на себя обязательства (не только кредитные и не только по облигационному займу).

Рейтинг надежности корпоративных облигаций присваивается отдельному выпуску корпоративных облигаций и выражает мнение рейтингового агентства "Эксперт РА" о способности эмитента полностью и своевременно выполнить свои обязательства исключительно по данному выпуску облигаций в течение периода их обращения.

Рейтинг надежности корпоративных облигаций и кредитный рейтинг корпорации взаимно дополняют друг друга и существенно повышают возможности эмитента по привлечению внешнего финансирования. Рейтинговый отчет (обоснование рейтинговой оценки) представляет собой полное комплексное исследование финансовых, рыночных и производственных рисков деятельности компании, а также рисков, связанных с корпоративным управлением.

Кредитный рейтинг - стандартизованная оценка кредитоспособности, на основе которой компания относится к определенному классу, вне за­висимости от уровня надежности других компаний.

Рейтинговое агентство «Эксперт-РА» оп­ределяет корпоративный кредитный рейтинг следующим образом;

«Кредитный рейтинг - это стандартизированная субъективная опенка вероятности полного и своевременного выполнения должником обязательств по выплате процентов и погашению основной части долга по долговым обязательствам и других связанных с этим обязательств пе­ред держателем долговой ценной бумаги».

Рейтинговое исследование проводится по стандартной процедуре и стандарт­ной методике. Последние основаны на национальном законодательстве, документах и стандартах международных организаций, опыте и разработках ведущих рейтинговых агентств. Стан­дартной яв­ляется и шкала рейтинговых символов.

Кредитный рейтинг имеет два основных вида:

• кредитный рейтинг ценной бумаги;

• кредитный рейтинг компании.

Данные рейтинги могут быть различными. На рейтинг ценной бумаги влияют внешние факторы. И в первую очередь, наличие обеспечения. Рейтинг ценной бумаги, прежде всего, представляет интерес для инвесторов. Кредитный рейтинг компа­нии, в первую очередь, интересен для банков - для составления кредитных портфелей, а также для других деловых партнеров.

Рейтинговая процедура включает:

1. согласование условий присвоения рейтинга;

2. заключение договора между эмитентом и рейтинговым агентством;

3. исследование, осуществляемое по методике агентства. Основное внимание уделяется оценке кредитного (риск дефолта), рыноч­ного (риск рыночных изменений) и операционного (технологические сбои) рисков.

Основные объекты оценки при определении рейтинга приведены в табл. 19.2.3.2.

 

Табл. 19.2.3.2. Объекты оценки при определении рейтинга

Деловой риск

Финансовый риск

Отраслевые характеристики

Финансовые характеристики/политика

Конкурентоспособность

Прибыльность

Маркетинг

Структура капитала

Технологии

Защита потока наличности

Эффективность

Финансовая гибкость

Управление

 

Деловая стратегия

 

Источник: Эксперт-РА

 

Рейтинговое агентство для определения рейтинга компании использует следующие данные:

• организационную структуру компании;

• информацию об опыте работы и профессионализме топ-менеджеров;

• финансовые отчеты за последние несколько лет;

• прогнозные данные на несколько лет (доход, поток денежной наличности и баланс);

• финансовую политику;

• подробности всех значимых транзакций с момента последних финансовых отчетов;

• краткое изложение корпоративной стратегии в сочетании с описанием предполагаемых рисков и возможностей;

• подробности всех финансовых операций, включая внебалансовую задолженность и дан­ные о всех выданных залоговых обязательствах;

• краткое описание ключевых терминов (включая условия и обязательства) по основным банковским займам;

• информацию о доле рынка и позициях на рынке по сегментам и собственное видение ос­новных конкурентов;

• информацию описательного характера о деятельности всех ключевых подразделений.

Существуют международная рейтинговая шкала (присваивают лишь глобальные рейтинговые агентства) и национальная шкала, высшее значение которой соответствует уровню странового рейтинга го­сударства по международной шкале. Рейтинги по национальной шкале присваиваются обычно национальными рейтинговыми агентствами и представляют интерес для инвесторов, действу­ющих на внутреннем рынке.

Приведем рейтинговую шкалу рейтингового агентства «Эксперт РА», которая является в целом классической - стандартной и типичной.

Облигации с высоким уровнем надежности: класс А++

Облигации компании имеют исключительно высокий уровень надежности. Показатели производственно-коммерческой деятельности, финансовой устойчивости, уро­вень корпоративного управления эмитента в период обращения облигаций превышают уровень, необходимый для выполнения обязательств. Риск полного или частичного отказа эмитента от вы­полнения обязательств минимален.

Класс А+

Облигации компании имеют высокий уровень надежности. Показатели производствен­но-коммерческой деятельности, финансовой устойчивости, а также уровень корпора­тивного управления эмитента в период обращения облигаций соответствуют, а их значи­тельная часть превышает уровень, необходимый для полного и своевременного выпол­нения обязательств, предусмотренных параметрами эмиссии. Риск полного или частич­ного отказа эмитента от выполнения обязательств незначителен.

Класс А

Облигации компании имеют достаточно высокий уровень надежности. Показатели про­изводственно-коммерческой деятельности, финансовой устойчивости, а также уровень корпоративного управления эмитента в период обращения облигаций адекватны уров­ню, необходимому для полного и своевременного выполнения обязательств, предусмот­ренных параметрами эмиссии. Риск полного или частичного отказа эмитента от выпол­нения обязательств низок.

Облигации с удовлетворительным уровнем надежности: класс В++

Облигации компании имеют надежность, превосходящую средний уровень в данном рейтинговом классе. Основные показатели производственно-коммерческой деятельнос­ти, финансовой устойчивости, а также уровень корпоративного управления эмитента в период обращения облигаций в целом не препятствуют выполнению обязательств, пре­дусмотренных параметрами эмиссии. Серьезные проблемы в основных сферах деятель­ности эмитента отсутствуют. Риск полного или частичного отказа эмитента от выполне­ния обязательств сравнительно низок.

Класс В+

Облигации компании имеют удовлетворительный уровень надежности, в целом соответ­ствующий среднему уровню в данном рейтинговом классе. Показатели производствен­но-коммерческой деятельности, финансовой устойчивости, а также уровень корпора­тивного управления эмитента в период обращения облигаций в основном не препятст­вуют выполнению обязательств, предусмотренных основными параметрами эмиссии. Однако часть факторов негативно влияет или может в ближайшем будущем негативно повлиять на эффективность деятельности эмитента. Риск полного или частичного отка­за эмитента оценивается как умеренный.

Класс В

Надежность облигаций в целом оценивается как удовлетворительная, хотя ее уровень не­сколько уступает среднему по данному рейтинговому классу. Анализ показателей произ­водственно-коммерческой деятельности, финансовой устойчивости, а также уровня корпоративного управления эмитента в период обращения облигаций свидетельствует о наличии проблем в отдельных сферах бизнеса эмитента, которые пока не имеют опреде­ляющего влияния на способность эмитента к выполнению обязательств, предусмотрен­ных параметрами эмиссии. Риск полного или частичного отказа эмитента от выполне­ния обязательств в целом приемлем.

Облигации с низким уровнем надежности. Класс C++

Надежность облигаций в целом оценивается как низкая, однако эмитент располагает по­тенциалом для ее повышения. Отдельные показатели производственно-коммерческой деятельности, финансовой устойчивости, а также уровня корпоративного управления эмитента не вполне соответствуют обязательствам, предусмотренным параметрами эмиссии. Вместе с тем, эмитент имеет возможность для улучшения ситуации в период обращения облигаций. Риск полного или частичного отказа эмитента от выполнения обязательств достаточно высок.

Класс С+

Надежность облигаций в целом оценивается как низкая. Показатели производственно-коммерческой деятельности, финансовой устойчивости, а также уровня корпоративного управления эмитента в целом не вполне соответствуют обязательствам, предусмотрен­ным параметрами эмиссии. Риск полного или частичного отказа эмитента от выполне­ния обязательств высок.

Класс С

Надежность облигаций в целом оценивается как очень низкая. Показатели производст­венно-коммерческой деятельности, финансовой устойчивости, а также уровня корпора­тивного управления эмитента в целом не соответствуют обязательствам, предусмотрен­ным параметрами эмиссии. Риск полного или частичного отказа эмитента от выполне­ния обязательств чрезвычайно высок.

Облигации с неудовлетворительным уровнем надежности: класс D

Положение компании полностью не соответствует выполнению обязательств, предусмо­тренных параметрами эмиссии, либо существует экстремально высокая вероятность не­выполнения компанией всех обязательств в период обращения облигации.

Международные организации - МВФ, Банк международных расчетов, IOSCO к АРЕС раз­работали основные требования к деятельности рейтинговых агентств:

  • работать профессионально, демонстрируя высокий уровень компетентности и обладая должными ресурсами;

  • иметь достаточные ресурсы для улучшения рейтинговых процессов и своевременного отслеживания рыночных потребностей;

  • демонстрировать отсутствие конфликтов, интересов и высокий уровень независимости, что, прежде всего, касается членов рейтингового комитета и аспектов владения;

  • поддерживать прозрачность рейтингов и рейтингового процесса;

  • насколько возможно, помогать эмитентам критиковать рейтинг;

  • предотвращать злоупотребления предварительной информацией об изменениях рейтинга;

  • присваивать рейтинг беспристрастно;

  • обеспечивать неизменность подходов при проведении дистанционных рейтингов, четко разделяя прямые и дистанционные рейтинги;

  • рейтинговый процесс должен отражать международные стандарты.

В качестве примера в табл. 19.2.3.3 приведен рейтинг надежности некоторых корпоративных облигаций и его изменения.

Стратегия развития финансового рынка РФ. Утверждена Правительством от 1 июня 2006 г. № 793-р. Сайт ФСФН

 

Рынок долгового капитала: российский опыт облигационных займов. Эксперт-РА, рейтинговое агентство; Рейтинги. Сайт ж. «Эксперт».

Рынок долгового капитала: российский опыт облигационных займов. Эксперт-РА, рейтинговое агентство. Сайт ж. «Эксперт».

 

 

Табл. 19.2.3.3. Рейтинг надежности корпоративных облигаций

"Миракс Групп"

N 4-01-36074-R

 A 

повышен

"Нидан Фудс"

N 4-01-26088-N

 B++ 

присвоен

"Северный город"

N 4-02-05984-J

 B+ 

подтвержден

Группа компаний "М-Индустрия"

№ 4-01-16444-J

 B+ 

присвоен

Группа компаний "Энергомаш"

N 4-02-50012-A

 B+ 

подтвержден

Группа компаний "Энергомаш"

N 4-03-50012-А

 B+ 

присвоен

ЗАО "Вагонмаш"

N-4-01-00554-J

 B+ 

присвоен

Камская долина

№ 4-03-36070-R

 B+ 

подтвержден

Камская долина

№ 4-02-36070-R

 B+ 

подтвержден

Камская долина

№ 4-01-36070-R

 B+ 

подтвержден

ЛОМО

N 4-02-00074-A

 B 

присвоен

НПО "Сатурн"

N 4-01-36035-R

 B+ 

подтвержден

Объединенные машиностроительные заводы

N 4-04-30174-D

 A 

подтвержден

СЕТЛ Групп

N-4-03-36070-R

 B++ 

присвоен

Источник: Рейтинговое Агенство «Эксперт -РА»

 

В табл. 19.2.3.4 приведены для сравнения рейтинги корпоративных облигаций ведущих компаний мира.

 

Табл. 19.2.3.4. Рейтинги (обозначения) корпоративных облигаций ведущих рейтинговых компаний мира

Moody¢s

S&P

Fitch

D&P

Краткое определение

Облигации инвестиционного уровня: высокая кредитоспособность

Aaa

AAA

AAA

AAA

Наивысшее качество, максимум надежности*

Aa1

АА+

АА+

АА+

Очень высокий уровень, высокое качество

Aa2

АA

АА

АА

 

Aa3

АА-

АА-

АА-

 

A1

А+

А+

А+

 

A2

А

А

А

Уровень верхней середины

A3

А-

А-

А-

 

Baa1

ВВВ+

ВВВ+

ВВВ+

 

Baa2

ВВВ

ВВВ

ВВВ

Уровень нижней середины

Baa3

ВВВ-

BBB-

ВВВ-

 

Облигации неинвестиционного уровня с чертами спекулятивных: низкая кредитоспособность

Ba1

ВВ+

ВВ+

ВВ+

Низкий уровень, спекулятивные

Ba2

BB

BB

BB

 

Ba3

BB-

BB-

BB-

 

B1

B+

B+

B

Высокоспекулятивные

B2

B

B

 

 

B3

B-

B-

 

 

неинвестиционного уровня, преобладающе спекулятивные: существенный риск или невозможность выполнения платежных обязательств

 

ССС+

 

 

 

Caa

ссс

ссс

 

ссс

 

Существенный риск, плохое финансовое положение

 

ссс-

 

 

 

Ca

сс

 

сс

 

 

Невозможность выполнения

платежных обязательств,

сверхспекулятивные

C

C

C

 

Еще более спекулятивные, чем

предыдущие

 

C1

 

 

Сверхнизкодоходные облигации - проценты

не выплачиваются

 

 

DDD

 

Невыполнение обязательств

 

 

DD

DD

 

 

D

D

 

 

Источник: Фабоцци Фрэнк. Управление инвестициями. - И.: Инфра-М, 2000. - С.: 451.

 

 

 

В таблице 19.2.3.5 приведены итоги работы открытых паевых фондов облигаций за различные периоды времени. Эти фонды являются конкурентами банковских депозитов. И у них есть преимущество - средства пайщик имеет право получить в любое время без потерь накоплений. Пай у него обязана в соотвествии с законодательством выкупить управляющая компания.

 

Табл. 19.2.3.5. Итоги работы открытых паевых фондов облигаций

Управляющая компания

Название

Окончание первичного размещения

Активы (млн руб.)

Изм. (%)

Изм. стоимости пая (%)*

за 1 мес.

за 3 мес.

за 1 год

за 1 мес.

за 3 мес.

за 6 мес.

за 9 мес.

за 1 год

за 2 года

за 3 года

за 5 лет

Индикаторы финансового рынка

Курс доллара

--

--

--

--

--

--

-0,5

-1,7

-4,7

-5,9

-6,3

-7,8

-11,4

-8,5

Курс евро

--

--

--

--

--

--

-0,1

+0,1

+0,5

-0,5

-1,5

-2,4

-0,4

+33,2

Инфляция

--

--

--

--

--

--

+0,7

+1,5

+4,5

+8,6

+9,2

+23,2

+36,1

+79,7

Индикаторы долгового рынка

ZETBI-Corp

--

--

--

--

--

--

+0,9

+2,1

+3,9

+5,9

+7,1

+25,1

+40,7

--

(TotalReturn)**

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

ZETBI-Muni

--

--

--

--

--

--

+0,9

+2,0

+2,9

+5,0

+9,1

+25,1

+41,2

--

(TotalReturn)**

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

ZETBI-OFZ

--

--

--

--

--

--

+0,7

+2,2

+2,8

+5,8

+10,4

+19,4

+31,1

--

(TotalReturn)**

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Открытые фонды облигаций

Северо-западная УК

"Северо-западный -- фонд облигаций"

31.01.05

98,48

+3,4

+23,8

+515,0

+0,7

+1,0

+6,0

+26,4

+40,1

--

--

--

"Открытие"

"Открытие -- облигации"

19.01.04

54,04

+33,5

+115,9

-44,7

+1,0

+2,0

+6,4

+22,3

+26,9

+47,5

--

--

ВИКА

"Высокорискованные 'бросовые' облигации"

31.03.04

19,39

+2,1

-0,9

+193,9

+2,1

-1,3

+5,7

+20,5

+25,6

+63,9

--

--

"РИ-Менеджмент"

"РИМ долгоиграющий"

29.06.04

47,49

+7,2

+8,2

+138,6

+3,3

-1,3

+6,4

+18,5

+25,5

+42,5

--

--

"Капиталъ"

"Капиталъ -- облигации"

29.09.04

149,19

+0,3

+48,3

+157,8

+0,6

+3,9

+5,2

+12,5

+19,4

--

--

--

"Дворцовая площадь"

"АВК -- фонд корпоративных облигаций"

08.07.03

21,33

+7,2

+17,6

+14,6

+1,3

+2,0

+5,8

+11,6

+16,8

+29,1

+42,6

--

"Альфа-капитал"

"Альфа-капитал облигации плюс"

30.04.03

1267,39

+5,1

+13,6

+381,6

+0,8

+1,6

+5,4

+10,5

+15,6

+37,2

+51,8

--

"Солид Менеджмент"

Фонд долгосрочных инвестиций "Солид"

04.06.02

162,83

-11,9

-13,2

+120,3

+1,8

-0,2

+2,1

+6,8

+12,9

+26,7

+37,8

--

"Паллада Эссет

"Паллада-ГЦБ"

19.02.97

15,63

+5,5

-6,9

-87,3

+0,4

+1,0

+1,7

+8,0

+12,8

+28,3

+37,5

+115,4

Менеджмент"

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

"ДВС Инвестмент"

"ДВС фонд облигаций"

27.04.05

419,48

+25,0

+80,9

+170,7

+0,7

+1,0

+2,7

+7,5

+12,7

--

--

--

"Уралсиб"

"ЛУКОЙЛ фонд консервативный"

08.08.01

984,19

+66,1

+202,8

+540,6

+0,9

+2,4

+4,9

+7,3

+12,0

+28,2

+48,1

+121,9

УК ПСБ

"Финансист"

17.06.03

233,88

+21,4

-3,7

+42,3

+0,5

+1,6

+3,0

+5,2

+11,5

+32,7

+48,0

--

"Алемар"

"Алемар -- фонд облигаций"

28.09.01

103,72

+1,6

-42,1

+121,5

+1,0

+2,2

+4,2

+7,5

+11,4

+27,3

+30,5

--

"ПиоГлобал Эссет

"ПиоГлобал -- фонд облигаций"

12.02.97

1157,81

+0,1

-0,7

+28,1

+0,3

+2,3

+4,7

+7,2

+11,3

+27,8

+46,1

+127,4

Менеджмент"

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

"Тройка Диалог"

"Садко"

15.01.03

563,94

+1,6

+88,2

+2979,8

+0,8

+1,6

+3,7

+6,8

+11,3

+29,4

+30,8

--

 

 

 

 

Продолжение табл. 19.2.3.5. Итоги работы открытых паевых фондов облигаций

Управляющая компания

Название

Окончание первичного размещения

Активы (млн руб.)

Изм. (%)

Изм. стоимости пая (%)*

за 1 мес.

за 3 мес.

за 1 год

за 1 мес.

за 3 мес.

за 6 мес.

за 9 мес.

за 1 год

за 2 года

за 3 года

за 5 лет

УК Росбанка

"Сапфир"

19.03.04

242,48

+13,4

+37,1

+263,2

+0,8

+1,8

+4,1

+6,2

+10,8

+34,1

--

--

"КИТ Финанс"

"КИТ -- фонд облигаций"

24.01.03

391,97

-13,4

+6,6

-5,7

+0,9

+1,6

+3,6

+6,5

+10,7

+30,8

+62,7

--

"Тройка Диалог"

"Илья Муромец"

28.03.97

2937,34

-2,1

-1,1

+72,6

+0,7

+1,7

+3,1

+5,6

+10,1

+27,4

+43,4

+138,0

"Базис-Инвест"

"Глобэкс -- фонд облигаций"

16.12.04

35,05

+1,3

-1,1

+8,8

+1,3

+0,4

+2,0

+5,4

+10,0

--

--

--

"Дворцовая площадь"

"АВК -- фонд государственных ценных бумаг"

20.02.01

38,42

-3,0

-11,4

-22,4

+0,7

+1,8

+2,9

+4,8

+10,0

+25,1

+39,1

+121,3

"ОФГ Инвест"

"Русские облигации"

20.11.97

1064,64

-3,6

+18,2

+188,2

+0,7

+1,4

+3,1

+5,8

+9,9

+28,7

+49,3

+200,3

"Лидер"

"Газовая промышленность

30.12.04

41,55

+245,5

+250,0

+493,5

+0,5

+1,8

+4,4

+6,4

+9,6

--

--

--

 

-- облигации"

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

"Регион Эссет Менеджмент"

"Регион фонд облигаций"

16.09.04

56,88

+0,8

+2,8

+1,4

+0,9

+2,7

+4,7

+6,5

+9,2

--

--

--

"Орион"

"Орион -- фонд облигаций"

07.07.05

39,17

+0,3

+0,6

-27,0

+0,3

+0,6

+1,6

+6,9

+9,1

--

--

--

"Кэпитал Эссет Менеджмент"

"Универсальный"

09.04.03

21,16

-7,5

-87,2

-20,2

+0,9

+1,2

+2,9

+4,4

+9,0

+32,3

+50,1

--

"Ермак"

"Ермак -- фонд облигаций"

25.11.04

33,24

+4,2

-39,2

+870,4

+0,6

+0,6

+0,2

+2,9

+9,0

--

--

--

"АльянсРосно

"АльянсРосно --

08.07.03

87,94

-17,3

-3,0

+87,4

+0,8

+1,5

+2,3

+4,7

+8,4

+19,6

+29,6

--

управление активами"

облигации"

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

"Проспект -- Монтес Аури"

"Лидер Финанс"

25.03.03

55,34

-0,7

-11,2

-40,0

+1,0

+1,4

+2,8

+4,7

+7,5

+22,4

+46,1

--

Петровский фондовый

"МДМ -- мир

10.03.05

30,18

+1,4

+1,1

+680,5

+0,3

-5,8

-1,2

+4,5

+7,3

--

--

--

дом

облигаций"

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

"Альфа-капитал"

" Альфа-капитал резерв"

30.04.03

130,52

-1,1

+2,4

+533,6

+0,3

+1,5

+3,4

+5,0

+7,1

+16,5

+26,2

--

"Финам Менеджмент"

"Финам облигационный"

01.04.05

10,47

-25,4

+0,5

+149,6

+0,4

+1,3

+2,0

+3,0

+6,1

--

--

--

"Райффайзен капитал"

"Райффайзен -- облигации"

11.10.04

79,50

+32,9

+48,4

+332,7

+0,6

+1,4

+2,2

+3,8

+6,0

--

--

--

УК Банка Москвы

"Волхонка -- российские облигации"

22.03.05

39,47

-35,4

+80,8

+454,1

+0,4

+0,7

+1,6

+3,2

+5,8

--

--

--

"Метрополь"

"Метрополь Зевс"

22.12.03

34,00

-23,4

-37,5

-25,2

+0,8

+1,2

+1,7

+2,9

+5,5

+17,8

--

--

"Инвест-Менеджмент"

"Тольятти-Инвест облигаций"

22.04.04

2,94

-4,2

-72,2

-63,8

+0,5

+0,3

+0,2

+2,9

+5,3

+12,9

--

--

"Корабел"

"Стерегущий"

16.03.04

2,90

+0,4

+0,4

+4,4

+0,4

+0,4

+1,1

+2,9

+5,1

+17,1

--

--

"Пифагор"

"Пифагор -фонд облигаций"

11.12.03

3,39

+0,7

-2,9

-3,0

+0,7

+0,5

+1,2

+2,0

+4,5

+20,7

--

--

"Ак Барс капитал"

"Ак Барс -- консервативный"

28.03.05

39,61

-8,6

+32,5

+23,3

+0,5

-6,6

-6,1

-3,2

-1,4

--

--

--

"Пифагор"

"Совершенный"

08.07.03

64,72

+3,6

-90,9

-2,8

+3,6

-9,4

-7,0

-4,1

-2,8

+6,5

+22,0

--

Источник: Экономический еженедельник «Коммерсантъ ДЕНЬГИ». - № 32(588) от 14.08.2006г.

 

 

19.3. Ипотечные ценные бумаги

 

Развитие ипотечного кредитования получило в России законодательную базу и постепенно развивается. Это один из сегментов банковской деятельности, который еще предстоит освоить коммерческим банкам. Опыт развития потребительского кредитования в 2004-05 гг. показывает, что сектор обслуживания физических лиц становится все более привлекательным для коммерческих банков. Объем кредитования удваивался каждый год. Рост доходов населения - основа диверсификации банковских услуг и продуктов в этой сфере.

Помимо выпуска ипотечных ценных бумаг на внутреннем РЦБ, российские банки приступили к выпуску еврооблигаций с ипотечным покрытием. Внешторгбанк в июле 2006г. осуществил первый в России выпуск еврооблигаций с ипотечным покрытием в рамках проекта секьюритизации собственного портфеля ипотечных кредитов. Общий объем выпуска составил 88,3 млн. долларов США. Выпуск зарегистрирован на Ирландской фондовой бирже, срок обращения бумаг составляет 29 лет. Еврооблигации разделены на три транша, различающиеся по объемам, полученному рейтингу и доходности. Старший транш выпуска получил рейтинг - А1 по шкале Moody's и BBB+ - по шкале Fitch, что является самым высоким показателем для российских эмитентов. На этапе размещения объем заказов на еврооблигации в три раза превысил предложение.

Основная цель выпуска ипотечных ценных бумаг - привлечение долгосрочных ресурсов на рынке капитала для выдачи ипотечных кредитов населению.

В портфель вошли кредиты, прошедшие государственную регистрацию, ипотеки недвижимого имущества, находящиеся в залоге у Внешторгбанка и застрахованные в крупнейших российских страховых компаниях.

Отношения, возникающие при выпуске, эмиссии, выдаче и обращении ипотечных ценных бумаг, за исключением закладных, а также при исполнении обязательств по указанным ипотечным ценным бумагам, регулируются ФЗ «Об ипотечных ценных бумагах" .

Облигация с ипотечным покрытием - облигация, исполнение обязательств по которой обеспечивается залогом ипотечного покрытия.

Ипотечное покрытие облигаций может составлять имущество, предусмотренное ФЗ, а также государственные ценные бумаги и недвижимое имущество. Размер (сумма) обеспеченных ипотекой требований, составляющих ипотечное покрытие облигаций, не может быть менее чем восемьдесят процентов общей номинальной стоимости облигаций.

Недвижимое имущество может составлять ипотечное покрытие облигации только, если является собственностью эмитента.

Ипотечный сертификат участия - именная ценная бумага, удостоверяющая долю ее владельца в праве общей собственности на ипотечное покрытие, право требовать от выдавшего ее лица надлежащего доверительного управления ипотечным покрытием, право на получение денежных средств, полученных во исполнение обязательств, требования по которым составляют ипотечное покрытие, а также иные права, предусмотренные законодательством РФ;

Ипотечный агент - специализированная коммерческая организация, которая соответствует требованиям законодательства, исключительным предметом деятельности которой является приобретение прав требования по кредитам (займам), обеспеченным ипотекой, или закладных. Ипотечному агенту в соответствии с законодательством РФ предоставлено право осуществлять эмиссию облигаций с ипотечным покрытием;

Жилищная облигация с ипотечным покрытием - облигация с ипотечным покрытием, в состав которого входят только права требования, обеспеченные залогом жилых помещений.

Ипотечные покрытия могут составлять обеспеченные ипотекой требования о возврате основной суммы долга и об уплате процентов по кредитным договорам и договорам займа, в том числе удостоверенные закладными. Ипотечные покрытия могут составлять также ипотечные сертификаты участия, удостоверяющие долю их владельцев в праве общей собственности на другое ипотечное покрытие, денежные средства в валюте РФ или иностранной валюте, а также государственные ценные бумаги и недвижимое имущество.

Требования по обеспеченным ипотекой обязательствам могут входить в состав ипотечного покрытия только в случае, если основная сумма долга по обеспеченному ипотекой обязательству по каждому договору или закладной не превышает семьдесят процентов определенной независимым оценщиком рыночной стоимости недвижимого имущества, являющегося предметом ипотеки.

Договор об ипотеке, обеспечивающей соответствующие требования, не должен предусматривать возможность замены или отчуждения залогодателем заложенного недвижимого имущества, являющегося предметом ипотеки, без согласия залогодержателя.

Недвижимое имущество, заложенное в обеспечение исполнения соответствующего обязательства, должно быть застраховано от риска утраты или повреждения в пользу кредитора по обеспеченному ипотекой обязательству в течение всего срока действия обязательства. При этом страховая сумма должна быть не менее чем размер (сумма) обеспеченного ипотекой требования;

В случае если должником по обеспеченному ипотекой обязательству является физическое лицо, его жизнь и здоровье должны быть застрахованы в течение всего срока действия обязательства в пользу такого физического лица. При этом страховая сумма должна быть не менее чем размер (сумма) обеспеченного ипотекой требования.

Размер ипотечного покрытия определяется путем суммирования размера требований, суммы денежных средств и стоимости (денежной оценки) иного имущества, составляющих ипотечное покрытие.

Учет требований и иного имущества, составляющих ипотечное покрытие, осуществляется путем ведения реестра ипотечного покрытия.

Эмиссия облигаций с ипотечным покрытием может осуществляться только ипотечными агентами и кредитными организациями.

Кредитные организации, осуществляющие эмиссию облигаций с ипотечным покрытием, обязаны выполнять установленные в соответствии с законодательством требования Банка России.

Облигации с ипотечным покрытием должны закреплять право их владельцев на получение процента, размер которого определен решением о выпуске облигаций с ипотечным покрытием.

Выплата процентов по облигациям с ипотечным покрытием должна осуществляться не реже чем раз в год.

Эмиссия облигаций с ипотечным покрытием осуществляется в соответствии с ФЗ "О рынке ценных бумаг", ФЗ «Об ипотечных ценных бумагах» и принятыми в соответствии с ними нормативными правовыми актами ФСФР.

На момент представления документов для государственной регистрации выпуска облигаций с ипотечным покрытием размер (сумма) обеспеченных ипотекой требований, составляющих ипотечное покрытие таких облигаций, должен быть не менее чем их общая номинальная стоимость и сумма процентов по этим облигациям.

Размер ипотечного покрытия облигаций, эмитентом которых является кредитная организация, на любую дату их погашения может превосходить размер обязательств по этим облигациям не более чем на 20 %.

Выдача ипотечных сертификатов участия может осуществляться только коммерческими организациями, имеющими лицензии на осуществление деятельности по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами, а также кредитными организациями.

Доверительное управление ипотечным покрытием учреждается путем заключения договора доверительного управления ипотечным покрытием.

Срок действия договора доверительного управления ипотечным покрытием, устанавливаемый правилами доверительного управления ипотечным покрытием, не должен составлять менее чем год и более чем сорок лет.

Специализированный депозитарий обязан осуществлять контроль за соблюдением управляющим ипотечным покрытием ФЗ, иных нормативных правовых актов РФ и правил доверительного управления ипотечным покрытием.

Специализированный депозитарий несет солидарную ответственность вместе с эмитентом облигаций с ипотечным покрытием или управляющим ипотечным покрытием перед владельцами облигаций и ипотечных сертификатов.

Специализированный депозитарий должен действовать исключительно в интересах владельцев ипотечных ценных бумаг, реестр ипотечного покрытия которых он ведет.

Эмитент облигаций с ипотечным покрытием публикует информацию об эмиссии облигаций в соответствии с ФЗ "О рынке ценных бумаг", иными ФЗ и нормативными правовыми актами РФ об эмиссионных ценных бумагах.

Управляющий ипотечным покрытием обязан опубликовать правила доверительного управления ипотечным покрытием до начала срока выдачи ипотечных сертификатов участия.

Опубликованию в соответствии с требованиями нормативных правовых актов ФСФР подлежат: баланс имущества, составляющего ипотечное покрытие, бухгалтерский баланс и отчет о прибылях и об убытках управляющего ипотечным покрытием; отчет об исполнении обязательств, требования по которым составляют ипотечное покрытие, сведения о вознаграждении управляющего ипотечным покрытием и расходах, подлежащих возмещению за счет имущества, составляющего ипотечное покрытие.

Составляющие коммерческую тайну сведения, полученные ФСФР, не подлежат разглашению. Сотрудники ФСФР в случае разглашения ими сведений, составляющих коммерческую тайну, несут ответственность в порядке, установленном законодательством РФ. Убытки, причиненные организации таким разглашением, подлежат возмещению в соответствии с гражданским законодательством.

 

19.4. Векселя на российском РЦБ

 

Векселя составляют основную долю ценных бумаг, приобретаемых банками - ведущими участниками РЦБ.

Векселя могут приобретать физические и юридические лица с целью полу­чения доходов и взаимных расчетов. Индоссамент по векселю, как правило, пре­дусматривает свободный переход прав по векселю между юридическими и фи­зическими лицами. Т.е. вексель - это удобный инструмент совершения плате­жей.

В табл. 19.4.1 представлены данные о суммах учтенных банками векселей по РФ. В конце 2005 года сумма учтенных банками России векселей в рублях на 01.10.05 составила 221,6 млрд. руб.

 

Табл. 19.4.1. Данные о суммах учтенных банками векселей по РФ

Дата

Учтенные векселя с номиналом в российских рублях

Учтенные векселя с номиналом в иностранной валюте

Всего тыс. руб.

в том числе: векселя субъектов РФ, местных органов власти и авалированные ими

01.01.2005

166 546 475

30 175

26 836 237

01.10.2005

221 528 724

33 277

14 724 870

Источник: Банк России

 

Операции по учету векселей являются для банков и других участников сделок с векселями рискованными. Риск потерь связан не только с финансовым положением векселедателя, но, помимо этого, определяется рядом следующих факторов.

1. Информационная закрытость рынка. Эта проблема наиболее остра и связана с труднодоступностью информации о находящихся в обращении векселях, процедуре выпуска, погашении, фактах утери или хищении векселей, сводных данных, финансовой отчетности векселедателя.

2. Отсутствие торговой системы и надежной торговой площадки по операциям с векселями. Сделки с ними осуществляются в основном на неорганизованном рынке.

3. Высокий риск мошенничества. Он связан с документарной формой векселя как долгового инструмента и усугубляется возможностью передачи векселей по доверительному индоссаменту, что усиливает риск злоупотребления.

4. Недостаточное использования авалирования коммерческими банками векселей.

Вексельный рынок в России по объемам оборотов является весьма значительным. Его объем превышает триллион рублей. В то же время это самый рискованный частный рынок ценных бумаг, так как на нем обращаются в большем количестве так называемые «мусорные» векселя - неликвидные или выпущенные на фирмы-однодневки.

Интерес к векселям со стороны недобросовестных предпринимателей, криминальных организованных групп и просто мошенников связан с простотой их выпуска и учета в коммерческих банках.

Огромное количество неликвидных векселей обнаружилось на счетах коммерческих банков во время банковского кризиса летом 2004 года. Активы средних и малых банков оказались с большой долей именно таких векселей несуществующих фирм или кризисных предприятий. Крупные банки, включая Сбербанк и Внешторгбанк, отказались принимать их в качестве обеспечения кредитов на межбанковском рынке. И это привело к кризису ликвидности мелких и средних банков. Лишь дешевые целевые кредиты Банка России Сбербанку и Внешторгбанку для кредитования низколиквидных банков успокоили ситуацию. Тогда и выяснилось, что объем векселей в обращении примерно равен наличной рублевой массе.

После некоторого затишья операции с неликвидными векселями возобновились в прежнем объеме.

Векселя одновременно являются квазиденьгами и кредитным инструментом. Они используются в качестве денег при расчетах и выдаются в качестве кредитов, например, коммерческими банками.

Векселя ведущих банков активным образом используются в схемах обналичивания средств на банковских счетах. К тому же это удобный инструмент для обслуживания теневой экономики.

Схема обналичивания безналичных денег работает следующим образом. Фирма, желающая обналичить имеющиеся на ее счету средства, переводит по безналичному расчету в Сбербанк сумму, равную стоимости векселя, и получает вексель Сбербанка, который обладает высокой ликвидностью и используется в качестве денег. Обычно эта операция осуществляется от имени фирмы-однодневки, созданной только под эту операцию. Далее наличные деньги получаются по векселю в Сбербанке. Существуют и специализированные фирмы-посредники, которые занимаются обналичиванием и покупают у всех желающих векселя за наличные деньги, но с небольшим дисконтом (ставка за обналичку 1 - 2%). Посредник, в свою очередь, получает по векселю деньги в банке.

По оценкам экспертов, ежедневно обналичиваются сотни миллионов рублей. При этом чаще всего использовались в прошлом векселя Сбербанка, поскольку именно он являлся крупнейшим эмитентом векселей «по предъявлению». По данным Банка России, на 1 августа 2005г. было выпущено векселей «до востребования» на сумму 79,3 млрд. рублей, из них около 40 млрд. рублей составили векселя Сбербанка.

Сложившаяся ситуация потребовала государственного вмешательства, и госбанки Сбербанк и Внешторгбанк прекратили выпуск векселей «по предъявлению». Сбербанк вместо них начал выпускать векселя с месячным сроком погашения. Получить деньги по такому векселю можно только через тридцать дней после эмиссии. Однако эксперты и аналитики считают, что это не решило проблемы надежности векселей и вывода их из теневой экономики. Этот теневой бизнес «на векселях по предъявлению» не уменьшился, а просто переместился к частным банкам.

В России, в условиях повышенной криминализации экономики и государства, векселя, как видим, пока не выполняют полностью свои функции простого и удобного инструмента расчетов и кредитования. И даже, напротив, усугубляют проблему переизбытка денежной массы и высокой инфляции. Решить эту проблему не просто, так как в России, как и во всем мире, действует международное вексельное законодательство и правила.

Кардинальное решение проблемы вексельного рынка заключается в декриминализации экономики страны и обеспечении торжества закона.

 

19.5. Деривативы на срочном рынке в России

Срочный рынок - рынок торговли производными ценными бумагами (на биржах в основном опционами и фьючерсами). Этот рынок новый для России и быстро растет. Совокупный оборот на срочных рынках России в августе 2006 г. превысил 1,5 трлн. руб.

Сдерживает развитие срочного рынка в России отсутствие завершенной законодательной базы. ФСФР внесла в 2006 году в Госдуму поправки к статье 1062 Гражданского кодекса. Эти поправки должны обеспечить защиту срочных сделок судами. По действующему законодательству, контракты, заключаемые на значение его цены в будущем (форварды, опционы, фьючерсы), признавались сделками пари и судебной защите не подлежали. ФСФР считало это основным сдерживающим фактором развития срочного рынка.

Срочный рынок FORTS РТС - крупнейший в стране. Он занимает долю около 30% срочного рынка РФ. FORTS РТС начал свою работу 3 августа 2005г. (первый день торгов фьючерсными контрактами на индекс РТС). Фьючерсные контракты стали первыми производными ценными бумагами, базисным активом которых является основной индикатор российского РЦБ - индекс РТС, который рассчитывается в режиме реального времени на основе котировок 50 акций самых капитализированных российских компаний.

Характеристики срочного рынка FORTS Группы РТС представлены в табл.19.5.1. Покупка фьючерса на индекс РТС равнозначна покупке портфеля из 50 ценных бумаг, входящих в базу расчета индекса. При этом для покупки фьючерсного контракта необходимо внести лишь 10% его стоимости в качестве гарантийного обеспечения. Поэтому данный продукт быстро завоевал популярность различных групп инвесторов.

 

Табл.19.5.1 Характеристики срочного рынка FORTS Группы РТС

Рынки

Срочный рынок FORTS

Инструменты

фьючерсы и опционы

Модель торгов

анонимный аукцион заявок (order-driven)

Депонирование активов

депонирование начальной маржи по фьючерсам (от 3 до 20% от стоимости контракта)

Модель расчетов

расчеты и поставка осуществляются по истечении срока обращения контрактов

Валюта котирования

RUR

Валюта расчетов

RUR

Организатор торговли

Открытое акционерное общество "Фондовая биржа "Российская Торговая Система"

Клиринговый центр

ЗАО "Клиринговый центр РТС"

Денежные расчеты

НКО "Расчетная палата РТС"

Перерегистрация ценных бумаг

по акциям ОАО "Газпром" - РДК, по остальным ценным бумагам - ДКК

Источник: Сайт РТС. 09.08.2006

 

В табл. 19.5.2 приведена динамика количества сделок, оборотов и других показателей на срочном рынке FORTS за год со дня начала его работы. Количество сделок выросло за год в 32 раза, объем торгов фьючерсами на индекс РТС в 3 раза. Оборот вырос за год примерно в десять раз, а объем открытых на срочном рынке позиций фондов коллективных инвестиций вырос примерно в три раза.

 

Табл. 19.5.2. Динамика количества сделок и оборотов на срочном рынке FORTS за год

 

03 августа 2005

03 августа 2006

Рост, %

Количество сделок

117

3 808

3155

Количество контрактов

1 759

41 526

2261

Оборот, руб.

81 564 037

3 552 545 872

4256

Кол. открытых позиций, шт.

1 050

67 616

6340

Кол. открытых позиций, руб.

48 473 190

5 872 832 515

12016

Источник: Сайт РТС. 09.08.2006

 

Всего за год оборот рынка фьючерсных контрактов на индекс составил 524,4 млрд. рублей (табл. 19.5.3) и занял долю почти в 30% в обороте российского срочного рынка за год.

 

Табл. 19.5.3. Динамика количества сделок и объемов контрактов на срочном рынке FORTS за год

Месяц

Количество сделок

Объем контрактов

Объем, руб.

2005/08

9 386

524 764

25 288 718 106

2006/07

66 439

913 140

74 675 937 522

Всего

 

7 288 563

524 420 090 494

Источник: Сайт РТС. 09.08.2006

 

На российском срочном рынке пока не реализована в полной мере функция хеджирования деривативов. Наиболее просто ее осуществлять с помощью опционов, в контрактах с которым заложено право на ее реализацию (или отказ от сделки). И это еще предстоит освоить Общим фондам банковского управления, которым правилами разрешено широкое использование производных ценных бумаг в инвестиционных портфелях и управляющим компаниям.

С быстрым ростом российского РЦБ и конкуренции на нем в 2005-06 гг. вырос и спрос на деривативы со стороны фондов коллективных инвестиций. Главная задача, которую с помощью производных инструментов решают ОФБУ, и в меньшей степени, ПИФы (у них есть ограничения в правилах по использования деривативов) - хеджирование рисков по портфельным операциям. С помощью операций с опционами или с фьючерсами на биржевые индексы можно легко повторять структуру акций биржевого индекса и, тем самым, сформировать портфель в рамках методики САРМ, снизив издержки и несистематические риски.

Фьючерсы на индексы позволяют профессионалам высокой квалификации осуществлять и высокодоходные спекулятивные сделки.

Наибольшим спросом на срочных рынках пользуются фьючерсы на самые популярные бумаги - РАО «ЕЭС России», «ЛУКойл», «Газпром» и на индекс РТС.

По данным аналитиков РТС, развитие срочного рынка сдерживает малое число специалистов по деривативам в банках, инвестиционных компаниях и фондах.

Необходимо принятие поправок в законодательстве, разработка методологии расчетов стоимости деривативов фьючерсов, подготовка специалистов.

В развитых странах объем срочного рынка превосходит объем рынка спот в 7─10 раз. В России же пока соотношение между срочным рынком и фондовым (РТС плюс ММВБ) составляет примерно 1:6 в пользу спот-рынка.

В заключение отметим одну из важнейших функций срочного рынка - прогнозирование будущих цен на активы с помощью фьючерсных контрактов.

 

 

Федеральный закон от 11 ноября 2003 г. N 152-ФЗ «Об ипотечных ценных бумагах" (с изменениями от 29 декабря 2004 г.)

 

Коротецкий Ю., Шохина Е. Четвертый элемент. «Эксперт» №40(486), 24 октября 2005.

 

Обухова Е. Что за срочность? - Эксперт. «D'». - № 5 (9), 1 мая 2006г.

 

 

 

 

 

Яндекс цитирования